Введение

Успешное проведение рыночных реформ в Украине невозможно без эффективной инвестиционной политики. В современных условиях хозяйствования коренным образом должна измениться деятельность инвестора, организационно-правовые отношения между субъектами инвестиционной деятельности. Преобразования должны произойти в инвестиционной сфере в направлении повышения инвестиционной привлекательности отраслей, производств. Развитие инвестиционного рынка существенным образом отразится на интенсификации производственного процесса и всей экономики Украины в целом.

Учебно-методическое пособие содержит материал, изложенный в сжатой форме, освещающий основные вопросы, связанные с обоснованием, планированием и реализацией инвестиционных проектов как основы инвестиционной деятельности. Предлагаемые методы оценки эффективности инвестиций адаптированы к условиям инвестиционных процессов как в Украине, так и в мировой практике. Пособие содержит основные методы формирования инвестиционных ресурсов; обеспечения проектно-сметной документацией и материально-техническими ресурсами; освоения и эксплуатации объектов инвестирования.

Материал, изложенный по каждой теме изучаемого курса, представлен в форме опорного конспекта лекций. Процесс самостоятельного изучения курса включает проведение семинаров и практических занятий согласно изложенным в пособии планам занятий. Пособие содержит ключевые понятия и положения, вопросы для обсуждения и самоконтроля, задачи и задания. В пособии представлен вариант учебной программы, список рекомендуемой литературы.

Изучаемая дисциплина тесно связана с дисциплинами: «Бухгалтерский учет», «Финансовый менеджмент», «Финансовый анализ» и др.

Распределение учебного времени по каждой теме курса «Инвестирование» приведено в таблице 1.1.

Общая сумма часов и распределение учебного времени по темам может меняться в зависимости от учебного плана.

1. ЦЕЛЬ ДИСЦИПЛИНЫ «ИНВЕСТИРОВАНИЕ»

Дисциплина «Инвестирование» является частью учебного плана подготовки специалистов экономического направления, проводится согласно учебно-тематическим программам и другим организационно-методическим документам Министерства образования и науки Украины и данного вуза.

Цель дисциплины – ознакомить студентов с теорией и практикой курса «Инвестирование», помочь им овладеть теоретико-методологическими основами, сформировать практические навыки.

2. ОРГАНИЗАЦИОННО-МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ

Поставленные цели и задачи изучаемой дисциплины могут быть достигнуты за счет:

1. Проведения лекций, семинарских и практических занятий.

2. Разработки методических заданий по выполнению контрольных и самостоятельных работ.

3. Написания рефератов.

4. Сдачи зачета.

3. УЧЕБНАЯ ПРОГРАММА КУРСА «ИНВЕСТИРОВАНИЯ»

Тема 1. Методологические основы инвестирования

Инвестиционный процесс в государстве с рыночной экономикой. Стадии инвестиционного процесса. Принципиальные расхождения методологии перехода к жизненному циклу инвестиционного процесса в рыночной и командно-административной системах.

Инвестиционный рынок. Взаимосвязь инвестиционного и финансового рынков. Рынок инвестиций и рынок товаров.

Инвестиционный климат. Факторы, определяющие привлекательность инвестиционного климата: инвестиционная активность населения, правовое поле и политическая воля администрации, уровень развития производительных сил и инфраструктуры рынка инвестиций, уровень системы и статус иностранного инвестора.

Пути активизации инвестирования. Направление создания привлекательных условий инвестирования. Государственная кредитно-инвестиционная политика. Развитие рынка инвестиционных ценных бумаг. Совершенствование финансово-кредитной системы.

Ускорение процесса приватизации. Условия привлечения иностранного капитала. Структурно-инвестиционное переустройство экономики страны.

Тема 2. Формы инвестирования

Финансовые инвестиции. Капитал, который инвестируется, его разновидность. Фиктивный капитал. Деревативные ценные бумаги.

Инвестиции в производственные фонды. Прямые и портфельные инвестиции. Инвестиции в основной и оборотный капитал. Инновационная форма инвестиций. Венчурные инвестиции. Интеллектуальная собственность и интеллектуальные инвестиции.

Иностранные инвестиции. Экспорт и импорт капитала. Международная инвестиционная деятельность и ее институты. Политика государства по привлечению иностранных инвестиций. Инвестиции иностранных фирм и совместных предприятий.

Тема 3. Субъекты инвестиционной деятельности и объекты инвестирования

Государство как субъект инвестирования. Инвесторы и участники инвестиционной деятельности. Индивидуальные инвесторы, фирмы и компании. Арендные, акционерные и корпоративные участники. Финансово-кредитные организации. Отраслевые и территориальные объединения, ассоциации, концерны, промышленно-финансовые компании, холдинги и др.

Мотивация инвестиционной деятельности. Понятие об инвестиционном проекте. Типы проектного финансирования. Теория инвестиционного портфеля. Виды портфелей и их взаимосвязь.

Тема 4. Инвестиционные риски

Концепция и измерение рисков. Классификация инвестиционных рисков. Проектные, финансовые, строительные и эксплуатационные риски. Способы защиты от инвестиционных рисков или уменьшения их.

Тема 5. Финансовое обеспечение инвестирования

Финансовые ресурсы предприятия. Финансовые инструменты и финансовый инжиниринг. Способы привлечения капитала. Прогнозирование структуры источников инвестирования. Собственные, заемные и привлеченные инвестиции. Финансовый, операционный и общий леверидж и структуризация капитала.

Тема 6. Прединвестиционные исследования

Инвестиционная стратегия, ее виды, параметры и показатели. Инвестиционный анализ. Методы оценки эффективности инвестиций субъектов хозяйствования разных форм собственности. Жизненный цикл, постадийное исследование инвестиционной привлекательности проекта. Определение потребности в инвестициях. Формирование капитала (основного и оборотного). Предварительная договоренность участников инвестирования.

Тема 7. Обоснование целесообразности инвестирования

Разработка общих положений инвестиционного процесса. Концепция маркетинга и анализ рынка сбыта. Технический инжиниринг и инвестиционно-консалтинговые услуги. Оценка условий размещения объектов инвестирования. Финансовая (коммерческая), бюджетная и экономическая оценка эффективности инвестирования.

Тема 8. Формирование бюджета инвестиционного проекта

Бюджетирование как форма планирования инвестиций. Оценка альтернативных конкурирующих и родственных инвестиций. Прогнозирование денежных потоков, временная теория денег. Определение настоящей и будущей стоимости денежных потоков. Оценка качественных факторов инвестиционного проекта.

Тема 9. Управление инвестиционным процессом

Макроэкономическое регулирование инвестиционных процессов. Методы индикативного планирования инвестиций. Планирование инвестиционной деятельности предприятий и других субъектов хозяйствования. Стратегия бизнес-плана, его разделы и показатели.

Тема 10. Регулирование взаимодействия участников инвестирования

Способы реализации инвестиционных проектов. Контракты, которые регулируют инвестиционный процесс. Международные договора об инвестировании и защите инвестиций. Понятие о тендерах. Тендерная документация, принципы ее разработки.

Тема 11. Проектирование инвестиций

Техническое проектирование, его способы и организация. Строительное и техническое проектирование. Стадии проектирования. Ценообразование в инвестиционной сфере. Сметная документация. Необходимость и принципы создания инвестиционных смет.

Тема 12. Капитализация инвестиций

Материально-техническое обеспечение инвестиционного проекта. Комплектация строительства оборудованием. Способы комплектования. Выполнение строительно-монтажных работ, условия принятия выполненных работ и расчеты за выполненные работы. Капитализация инвестиций в условиях действующего производства.

Тема 13. Мониторинг инвестиционного процесса

Цель, виды и направления мониторинга. Участие инвестора в пусконаладочных работах. Прием инвестором выполненных работ, этапов и готовых объектов. Мониторинг обновления производства.

5. БЛОК УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ КУРСА «ИНВЕСТИРОВАНИЕ»

Тема 1. Методологические основы инвестирования

План лекции

1. Понятие инвестиций и инвестиционной деятельности. Классификация инвестиций.

2. Инвестиционный рынок и его инфраструктура.

3. Современные формы государственного регулирования инвестиционной деятельности предприятий в Украине.

4. Инвестиционный климат, факторы определяющие инвестиционную привлекательность.

Опорный конспект лекции

1. Понятие инвестиций и инвестиционной деятельности. Классификация инвестиций.

Инвестиции – относительно новое для украинской экономики понятие. В период централизованного планового хозяйства использовалось понятие «валовые капитальные вложения» - все затраты связанные с воспроизводством основных фондов, в том числе затраты на капитальный ремонт. С переходом к рыночным отношениям в Украине, как и в большинстве других стран, стали употреблять термин – инвестиции. Прежде чем раскрывать сущность понятия «инвестиции», приведем ряд определений, используемых в современных условиях (см. рис. 1.1).

Рис.1.1. Схема формирования понятия «инвестиции»

Приведенные определения демонстрируют эволюционное преобразование термина. Наибольший интерес вызывает понятие «3», данное английским экономистом Ф. Шарпом.

Наиболее полно отражает экономическую сущность понятие «4», которое в настоящее время отраженно в законе Украины «Об инвестиционной деятельности». Представленное понятие включает экономический эффект от инвестирования и в социальной сфере, так как увеличение дохода при его перераспределении попадает в бюджет, что способствует развитию социальной сферы.

Не так давно в лексиконе украинских экономистов появилось понятие «инвестиционная деятельность». Показатели деятельности предприятия в настоящее время отраженные в форме №2 группируются в разряде видов деятельности (см. рис. 1.2).

Рис.1.2. Виды деятельности предприятия.

Инвестиционная деятельность представляет совокупность практических действий физических и юридических лиц по реализации инвестиций.

Инвестиционная деятельность характеризуется следующими особенностями:

Рис. 1.3. Особенности инвестиционной деятельности предприятия.

Объясняя особенность формирования доходов от инвестиционной деятельности с «лагом запоздания», нужно заметить, что получение прибыли может происходить в различной временной последовательности:

А) последовательное протекание инвестиционного процесса:

Б) параллельное протекание инвестиционного процесса:

В) интервальное протекание инвестиционного процесса:

Рис.1.4. Формы протекания инвестиционного процесса

Экономическую природу инвестиций достаточно полно демонстрирует классификация, в основу которой положены такие основные признаки, которые представлены на рис.1.5.

Дадим краткое пояснение типам инвестиций.

Реальные инвестиции – вложения средств в материальные (здания, сооружения, оборудование и т.д.) и нематериальные активы (патенты, «ноу-хау», лицензии, научно-технические и проектно-конструкторские работы в виде документации, программные средства).

Финансовые инвестиции – вложения средств в различные финансовые инструменты, т.е. ценные бумаги.

По характеру участия в инвестиционном процессе инвестиции делятся на прямые и непрямые (косвенные).

Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта инвестирования и вложения средств. При этом инвестор непосредственно вовлечен в прединвестиционные исследования, проектирование и строительство объекта инвестирования, а также производство конечной продукции.

Косвенные (непрямые) инвестиции осуществляются через финансовых посредников (инвестиционные фонды и компании), которые аккумулируют и размещают средства в наиболее эффективные объекты инвестирования.

По степени риска инвестиции делятся на:

· безрисковые, т.е. степень потерь равна нулю. В ряде стран к безрисковым инвестициям относятся вложения в краткосрочные государственные облигации, зачастую доход по ним определяет безопасную ставку, которую используют при оценке вкладов, как точку отсчета инвестиционного риска;

· с низким уровнем риска, т.е. с незначительной степенью неопределенности и возможности потери части прибыли;

· со средним уровнем риска, т.е. со средней степенью неопределенности и потерей всей суммы дохода;

· высокорисковые инвестиции имеют значительный уровень неопределенности и потерю кроме инвестиционного дохода части активов предприятия.

Рис.1.5. Классификация инвестиций по основным признакам.

2. Инвестиционный рынок и его инфраструктура

Инвестиционная деятельность неразрывно связана с оценкой состояния и прогнозирования инвестиционного рынка. В настоящее время точного определения инвестиционного рынка нет. Наиболее часто встречается следующее определение:

В зарубежной практике инвестиционный рынок часто отождествляют с фондовым рынком, т.к. основными формами инвестиций там являются инвестиции в ценные бумаги.

Для Украины понятие инвестиционного рынка должно рассматриваться как рынок объектов инвестирования во всех формах, т.е. как совокупность отдельных рынков (объектов реального и финансового инвестирования) см. рис.1.6

Рис. 1.6 Характеристика структуры инвестиционного рынка

Рынок прямых капитальных вложений, наиболее значительный сегмент инвестиционного рынка в Украине. Формой инвестирования на этом рынке выступают капитальные вложения во всех видах – новое строительство, расширение, реконструкция; техническое перевооружение.

Рынок приватизируемых объектов, основным предметом выступают те объекты приватизации, которые целиком продаются на аукционе, по конкурсу или выкупаются трудовыми коллективами. Те объекты, которые вначале акционируются, а затем реализуются в виде пакетов акций, являются объектом инвестирования через механизм фондового рынка.

Рынок недвижимости включает кроме операций по продаже недвижимости, операции по продаже земельных участков.

Рынок прочих объектов реального инвестирования рассматривается как совокупный для инвестиций в предметы коллекционирования, драгоценные металлы, камни и другие материальные ценности.

Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) имеет следующую структуру: первичный, вторичный.

Денежный рынок включен в состав инвестиционного рынка в связи с тем, что он связан с объектами финансового инвестирования, такими как депозитные вклады – срочные и до востребования.

Развитие инвестиционного рынка зависит от развития инфраструктуры, структура представлена на рис.1.7

Рис. 1.7 Инфраструктура инвестиционного рынка

Степень активности инвестиционного рынка, соотношение отдельных его элементов – спроса, предложения, цен и уровня конкуренции определяются изучением конъюнктуры.

Для конъюнктуры инвестиционного рынка характерны четыре стадии см. рис. 1.8.

Рис. 1.8 Характер стадий изменения конъюнктуры инвестиционного рынка

Прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка осуществляется двумя основными методами:

Рис. 1.9. Характеристика методов прогнозирования конъюнктуры инвестиционного рынка

Эти методы могут быть дополнены при прогнозировании конъюнктуры инвестиционного рынка методом экспертных оценок.

3. Современные формы государственного регулирования инвестиционной деятельности в Украине. Инвестиционный климат, факторы, определяющие инвестиционную привлекательность страны.

Правовая система Украины, которая регулирует инвестиционную деятельность предприятий, представлена более чем 100 законами и нормативными документами и регулирует эту деятельность в разных формах. Регулирование инвестиционной деятельности направлено на создание благоприятного инвестиционного климата (среды).

Инвестиционная деятельность предприятия неразрывно связана с инвестиционным климатом страны, в которой это предприятие функционирует. В целом, создавая благоприятную инвестиционную среду, государство способствует развитию предприятия. В свою очередь, развиваясь, предприятия увеличивают инвестиционный потенциал государства.

Основные формы государственного регулирования инвестиционной деятельности представлены на рис. 1.10.

Рис 1.10. Основные формы государственного регулирования инвестиционной деятельности.

Основные факторы, определяющие инвестиционную привлекательность страны, представлены на рис 1.11.

Рис 1.11. Факторы, определяющие инвестиционную привлекательность страны

Тема 2. Формы инвестирования

План лекций

1. Формы реальных инвестиций и их характеристика.

2. Формы финансовых инвестиций и их характеристика.

3. Принципы и методы оценки эффективности реальных и финансовых инвестиций.

Опорный конспект лекций

1. Формы реальных инвестиций и их характеристика.

Согласно классификации инвестиций, представленной в предыдущей лекции, инвестиции различаются по объектам инвестиционной деятельности. Они делятся на реальные и финансовые. Под реальными понимают вложения средств в реальные активы – как материальные, так и нематериальные. Основные формы реальных инвестиций представлены на рис 2.1.

Рис.2.1 Формы реальных инвестиций

Рассмотрим подробно особенности каждой формы

В настоящее время реальные инвестиции представляют основу инвестиционной деятельности предприятия.

2. Формы финансовых инвестиций и их характеристика

Под финансовыми инвестициями понимают вложения средств в различные финансовые инструменты (активы), среди которых наиболее значимую долю занимают вложения в ценные бумаги. В странах с развитой рыночной экономикой инвестирование осуществляется в основном в форме финансовых инвестиций. Как утверждает известный английский экономист Шарп Ф. – реальные инвестиции свойственны странам с «примитивной экономикой». В Украине, как и в остальных странах СНГ, рынок ценных бумаг проходит фазу становления, совершенствуется инфраструктура рынка, его законодательная и нормативная база. Формирование отечественного фондового рынка осуществляется под воздействием различных факторов. Основными среди них являются: уровень инфляции, объем эмиссии и погашения ценных бумаг, величина платежеспособного спроса инвесторов, значение учетной ставки НБУ, уровень доходности отдельных инструментов фондового рынка, уровень государственного контроля на отечественном фондовом рынке за деятельностью отечественных и иностранных инвесторов, качество системы расчетов по контрактам (договорам) с ценными бумагами, уровень профессиональной подготовки участников рынка, защищенность прав инвестора.

Рис.2.2 Формы финансовых инвестиций.

Далее схематично дана характеристика каждой формы финансовых инвестиций (рис.2.3) и систематизация финансовых инструментов по основным признакам (рис.2.4).

Рис.2.3 Характеристика основных форм финансовых инвестиций

Основным видом финансовых инструментов инвестирования выступают ценные бумаги:

Рис. 2.4 Систематизация финансовых инструментов по основным признакам

3. Принципы и методы оценки эффективности реальных и финансовых инвестиций

Для проведения оценки эффективности реальных инвестиционных проектов используется система показателей.

Рис.2.5. Показатели оценки эффективности реальных инвестиций

Расчет производится на основе следующих данных:

- чистый денежный поток – ЧДП (формируется из чистой прибыли и амортизационных отчислений)

- сумма инвестиционных затрат – ИЗ

- среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли – ЧПи

- период эксплуатации инвестиционного проекта – П (если период не известен, его принимают в расчетах в размере – 5 лет)

- ставка дисконтирования чистых денежных потоков – i (учетная ставка НБУ, банковский депозитный процент, стоимость кредитных ресурсов, если в оборотные активы – индекс инфляции)

1. Чистый приведенный доход рассчитывается как разность настоящей стоимости чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию

ЧПД = ЧДП – ИЗ.

2. Индекс доходности инвестиций представляет отношение настоящей стоимости чистого денежного потока к сумме инвестиционных затрат

.

3. Индекс рентабельности инвестиций представляет отношение среднегодовой суммы чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта к сумме инвестиционных затрат

4. Период окупаемости инвестиций определяется как отношение суммы инвестиционных затрат к среднегодовой сумме чистого, приведенного к настоящей стоимости денежного потока

.

5. Внутренняя ставка доходности наиболее сложный показатель оценки эффективности реальных инвестиций.

Он характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно характеризовать как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю, т.е.

.

Для проведения оценки эффективности финансовых инструментов инвестирования определим параметры оценки их инвестиционной привлекательности.

Рис.2.6. Параметры оценки инвестиционной привлекательности акций

Рис.2.7. Классификация акций

Рис.2.8. Параметры оценки инвестиционной привлекательности облигаций

Рис.2.9. Классификация облигаций

Оценка эффективности финансовых инструментов осуществляется на основе сопоставления инвестиционных затрат и сумм возвратного денежного потока по ним.

Отличительной особенностью оценки финансовых инструментов от реальных инвестиций является то, что сам денежный поток не содержит амортизационных отчислений. Основу потока составляют суммы процентов и дивидендов. Кроме того, финансовые инструменты не амортизируются, они продаются или погашаются по цене, которая сложилась на рынке и была обусловлена при их реализации.

Норма прибыли на инвестированный капитал по реальным инвестициям определяется уровнем планируемой операционной прибыли, а по финансовым инвестициям инвестор выбирает те или иные ценные бумаги, норма прибыли по которым, определяется уровнем риска по ним. Чем больше доход, тем более рисковый финансовый инструмент. Ожидаемый доход оказывает влияние на стоимость и формирует сумму инвестиционных затрат. Расчетная сумма инвестиционных затрат представляет реальную стоимость финансовых инструментов инвестирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли с учетом соответствующего уровня риска.

С учетом изложенного оценка эффективности сводится к оценке реальной стоимости финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающей получение ожидаемой нормы прибыли.

Принципы и методы оценки эффективности финансовых инструментов инвестирования.

Основная цель оценки эффективности

Принципиальная модель оценки

где Cфи – реальная стоимость финансового инструмента;

ОДП – ожидаемый денежный поток за период использования;

HДи – норма инвестиционного дохода по финансовым инструментам;

n – количество периодов формирования денежных потоков.

Тема 3. Субъекты инвестиционной деятельности и объекты

инвестирования

План лекций

1. Субъекты инвестиционного процесса.

2. Основные направления и объекты инвестирования.

3. Инвестиционные проекты, характеристика и классификация проектов

4. Портфельное инвестирование, виды инвестиционных портфелей и их взаимосвязь.

Опорный конспект лекций

1. Субъекты инвестиционного процесса.

В зависимости от функций, которые исполняет субъект хозяйствования в инвестиционном процессе, он может быть инвестором, участником инвестиционного процесса или тем и другим одновременно.

В качестве инвесторов могут выступать:

- органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами;

- отечественные физические и юридические лица, предпринимательские объединения и другие юридические лица;

- иностранные физические и юридические лица, государство и международные организаций

Рис. 3.1 Классификация инвесторов по основным признакам

Индивидуальный инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, эффективность вложений и по своему усмотрению привлекает на договорной основе участников, необходимых для реализации инвестиций.

С развитием рыночных отношений в Украине формируется институциональные инвесторы в лице государства, через государственные институты (органы исполнительной власти, Центральный банк, фонд государственного имущества и др.) учреждения кредитной системы (см. рис.3.2), а также в лице корпораций и хозяйственных обществ.

Рис.3.2 Схема кредитной системы

Организация инвестиционного процесса на различных этапах освоения инвестиций (предпроектные исследования, планирование, проектирование, реализация и эксплуатация проектов) требует развития связей инвесторов с другими участниками инвестиционного процесса.

Участниками инвестиционного процесса являются:

В Украине создана Ассоциация риэлтеров, функции, которые сводятся к организации курсов для своих членов. Фирмы работают на комиссионных началах.

2. Основные направления и объекты инвестирования

Все разнообразие инвестиционных процессов можно сгруппировать по направлениям: прямое инвестирование и портфельное. Прямое и портфельное инвестирование может осуществляться в форме реального и финансового инвестирования. Все формы, в общем случае, предусматривают, что объектом вложения средств является проект. Большинство экономистов под инвестиционным проектом подразумевают письменный документ, в котором изложена цель, методы реализации цели, описание объекта инвестирования и расчет финансовой целесообразности инвестирования. С другой стороны, инвестиционный проект, ограниченный временем и бюджетом, является планом вложения капитала в объект инвестирования с целью получения прибыли.

Форма инвестиций определяет и вид инвестиционного проекта. Так финансовые инвестиционные проекты предусматривают план вложения средств в фондовые инструменты, т.е. ценные бумаги. Реальные инвестиционные проекты предусматривают вложение средств в активы в виде приобретения имущественных комплексов, нового строительства, реконструкции, модернизации, вложения в оборотные средства. Реальные инвестиционные проекты отдельно предусматривают вложения средств в нематериальные активы и определяют их как инновационные проекты.

3. Инвестиционные проекты, характеристика и классификация проектов

В предыдущем параграфе было дано понятие инвестиционного проекта, который является производным проектом от общего плана развития производства. Проекты принято подразделять на стратегические и тактические. К числу первых относят проекты, предусматривающие изменение формы собственности (создание арендного предприятия, совместного предприятия, акционерного общества т.д.) или кардинальное изменение характера производства (переход к автоматизированному производству, выпуску новой продукции и т.д.). Тактические проекты обычно связаны с изменением объемов продукции, повышением ее качества, модернизацией оборудования. В зависимости от основных признаков, проекты имеют следующую классификацию (рис.3.3).

В зависимости от видов инвестиционных проектов, представленных в классификации (рис.3.3), дифференцируются требования к их разработке.

Рис.3.3 Классификация инвестиционных проектов по основным признакам

Для небольших инвестиционных проектов, финансируемых за счет внутренних источников, обоснование осуществляется по сокращенному перечню разделов и показателей: цель проекта, основные параметры, объем финансовых средств, эффективность реализации и график реализации проекта (календарный план). Для средних и крупных инвестиционных проектов, финансирование которых намечается за счет внешних источников, необходимо обоснование по соответствующим национальным и международным стандартам. Такое обоснование подчинено определенной логической структуре и применяется в странах с рыночной экономикой. Основные разделы обоснования инвестиционных проектов в соответствии с рекомендациями Организации Объединенных Наций по Промышленному Развитию (ЮНИДО) представлены на схеме (см. рис.3.4)

Рис.3.4. Схема основных разделов инвестиционного проекта

В системе финансового плана инвестиционного проекта важная роль отводится обоснованию схемы финансирования проекта. Схема определяет оптимизационную структуру и формы организации финансирования проекта. Как правило, рассматривают пять вариантов схем финансирования: полное самофинансирование, акционирование, кредитное финансирование, лизинг и селенг, смешанное долевое финансирование.

4. Портфельное инвестирование, виды инвестиционных портфелей, их взаимосвязь

Инвестиционная деятельность хозяйствующего субъекта связана с формированием инвестиционного портфеля, включающего различные формы инвестиций, или различные инвестиционные проекты.

Теория инвестиционного портфеля была разработана американским ученым Т.Марковичем как метод вложения своих сбережений в различные виды активов. В настоящее время портфель является целостным объектом управления, а с другой стороны, инвестиционный портфель включает несколько относительно самостоятельных портфелей, отличающихся видами объектов инвестирования и методами управления ими:

- портфель реальных инвестиционных проектов;

- портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги;

- портфель финансовых инвестиций в денежные активы (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.);

- инвестиции в оборотные средства предприятия.

Как правило, инвестор стремится создать сбалансированный портфель, обеспечивающий устойчивость его доходов. При этом достигается оптимальное сочетание безопасности, доходности, роста капитала и ликвидности. В зависимости от целей инвестора, он формулирует портфель агрессивный, консервативный, уравновешенный (компромиссный).

Ряд экономистов предполагают следующую классификацию инвестиционных портфелей см. таблицу 3.1

Таблица 3.1

Классификация инвестиционных портфелей предприятия

Общие принципы формирования инвестиционных портфелей предприятия представлены в таблице 3.2

Таблица 3.2

Основные принципы формирования инвестиционных портфелей предприятия

Для возможного управления формированием инвестиционного портфеля необходимо в целом определить уровень доходности и степени риска портфеля инвестиций.

Оценка инвестиционных решений при формировании портфеля возможна на основе применения различных методов, в основе которых лежит расчет показателей:

- чистого дисконтированного приведенного дохода (ЧДД);

- индекса доходности (ИД);

- внутренней нормы доходности (ВНД);

- срока окупаемости (СО);

- рентабельности инвестиций (РИ);

Оптимизация инвестиционного портфеля производится следующими методами:

- метод выбора по Парето (правило Парето) – когда наилучшим считается тот объект, для которого нет ни одного объекта по критериальным показателям.

- метод выбора по Борда (правило Борда) не хуже указанного, а хотя бы по одному лучше.

- каждый объект ранжируется по значениям каждого показателя в порядке убывания с присвоением соответствующего значения ранга, затем подсчитывается ранг каждого объекта. Наилучший – объект с максимальным значением ранга.

- метод линейного программирования

Текущее управление инвестиционным портфелем – сложная задача, так как очень сложно своевременно продать финансовые инструменты и выйти из реального проекта. Как правило, причиной может быть: изменение ситуаций на денежном рынке и рынке капитала, рост темпов инфляции, снижение рейтинга эмитента (отрасли), снижение ликвидности финансовых инструментов на фондовом рынке, изменение налогообложения.

Основной причиной реализации финансового инструмента или выхода из реального проекта является снижение доходности и безопасности.

Тема 4. Инвестиционные риски

План лекции

1. Понятия инвестиционного риска, классификации рисков.

2. Методы анализа и оценки рисков

3. Способы защиты от инвестиционных рисков.

Опорный конспект лекций

1. Понятия инвестиционного риска, классификация рисков

Инвестиционная деятельность во всех ее формах и видах сопряжена с риском, степень которого усиливается с переходом к рыночной экономики. Возрастание степени риска в современных условиях связано с увеличивающейся неопределенностью и быстрой изменчивостью экономической ситуацией в стране в целом и на инвестиционном рынке в частности. Чаще всего в практике можно наблюдать три разновидности неопределенностей:

- незнание всего того, что может оказать влияние на деятельность организации. При этом собрать всю необходимую информацию для оценки ситуации сложно и экономически не выгодно;

- случайность, которая характеризуется случайным воздействием на прогнозируемое событие и проявляется в виде отклонений. Это может быть срыв в обеспечении МТР, провал инвестиций в отдельной сфере и т.д.;

- неопределенность противодействия, которая характеризуется непредсказуемым поведением конкурентов и заказчиков продукции, которые могут быть спровоцированы конфликтами в трудовом коллективе, неисполнением обязательств банком, поставщиком и т.д.

Неопределенность порождает неблагоприятные ситуации и последствия, которые характеризуются понятием «риск».

Определение понятия риск.

Рис.4.1. Классификация рисков по основным признакам

Представленная классификация отражает основные признаки характерные для инвестиционной деятельности. Отдельного внимания заслуживает группировка видов рисков связанных с отдельными стадиями инвестирования и отдельными участниками инвестиционной деятельности.

Рис.4.2. Группировка рисков

2. Методы анализа и оценки рисков

Методы анализа и оценки рисков проводятся как по уровням и субъектам управления, так и по фазам освоения инвестиций.

В первом случае риски анализируются:

- на уровне народного хозяйства;

- на уровне региональных хозяйств;

- в составе региональных программ;

- на отраслевом уровне (в основном в строительной отрасли);

- в рамках отдельно взятого проекта;

- на уровне заказчика как субъекта управления по концентрации и освоению инвестиции;

- в рамках деятельности кредитной организации (банков);

- по уровню страховой организации;

- на уровне других организаций, которые связаны с освоением инвестиций (проектировщики, поставщики, лизинговые компании, органы власти и т.д.).

Все эти уровни и субъекты управления в общем случае являются объектом риска.

По фазам освоения инвестиций риски анализируются:

- в прединвестиционной фазе программы или инвестиционного проекта;

- фазе реализации проекта или программы;

- в фазе завершения программы или проекта.

Анализ выполняется качественный и количественный. Качественный анализ производится с целью определение факторов и видов рисков. Количественный анализ выполняется с целью определения размера риска, т.е. его оценки.

Процессы анализа и количественной оценки риска очень сложны.

где n – число наблюдений,

– расчетный доход по проекту при разных значениях конъюнктуры,

- средний ожидаемый доход по проекту,

Р₁ – значение вероятности соответствующая расчетному доходу.

Среднеквадратическое отклонение является наиболее распространенным показателем оценки уровня инвестиционных рисков. Расчет этого показателя позволяет учесть уровень отклонений ожидаемых доходов от разных инвестиций.

Коэффициенты вариации позволяет определить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов отличаются между собой.

Бета-коэффициент () позволяет оценить риск индивидуального инвестиционного проекта по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Этот показатель используется в основном для анализа рискованности вложения в отдельные ценные бумаги (в сравнении с систематическим риском всего фондового рынка).

Если у инвестора отсутствуют необходимые информационные или статистические данные для расчета перечисленных показателей или если намечаемый инвестиционный проект не имеет аналогов, применяется экспертный метод. Этот метод основывается на опросе квалифицированных специалистов (фин.менеджеров, инвестиционных и страховых менеджеров) к соответствующей математической обработке результатов этого опроса. В целях получения более развернутой характеристики уровня инвестиционного риска по проекту опрос следует ориентировать на отдельные виды рисков, характерные для данного инвестиционного проекта. Для количественной оценки уровня инвестиционных рисков используются следующие критерии оценки:

1. Безрисковые инвестиции, инвестиции с минимальным уровнем риска. В зарубежной практике к ним относятся краткосрочные государственные облигации.

2. Инвестиции с уровнем допустимого риска. Критерием уровня допустимого риска выступает возможность потери всей суммы чистой расчетной прибыли по данному инвестиционному проекту.

3. Инвестиции с уровнем критического риска, то есть потери всей суммы расчетного валового дохода.

4. Инвестиции с уровнем катастрофического риска, то есть риск потери всех активов инвестора в результате банкротства.

3. Способы защиты от инвестиционных рисков

I. Анализ и оценка (заемщика, эмитента ценных бумаг, партнеров) по пяти критериям:

1. деловая репутация;

2. финансовые возможности (активность);

3. структура капитала;

4. оценка текущих условий и прогнозируемых изменений;

5. качество гарантии.

II. Диверсификация – распределение капитала по приобретению пакетов ценных бумаг разных элементов, с разными сроками и видами, а также распределение капитала на реализацию разных инвестиционных проектов с целью уменьшения риска и оптимизации валового дохода.

Разновидностью метода диверсификации является метод «штанги».

III. Страхование рисков.

IV. Распределение рисков между участниками инвестиционного процесса с помощью заключения договоров.

Тема 5. Финансовое обеспечение инвестиций.

План лекции

1. Основные источники инвестирования, их характеристика.

2. Разработка политики формирования инвестиционных ресурсов.

Опорный конспект лекции

1. Основные источники инвестирования, их характеристика

Рис.5.1. Источники инвестиционных ресурсов

Характеристика основных источников формирования инвестиционных ресурсов

Рис.5.2. Характеристика источников инвестиционных ресурсов

2. Разработка политики формирования инвестиционных ресурсов

Разработка политики формирования инвестиционных ресурсов должна исходить из решения следующих задач:

Рис.5.3. Основные формы финансирования реальных инвестиций

Рис. 5.4. Основные формы финансирования финансовых инструментов

Тема 6. Прединвестиционные исследования

План лекции

1. Инвестиционная стратегия предприятия.

2. Жизненный цикл предприятия.

3. Инвестиционный анализ, сущность и структура.

4. Прогнозирование потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов

Опорный конспект лекции

1. Инвестиционная стратегия предприятия

Инвестиционная деятельность компании (фирмы) представляет собой продолжительный процесс и должна осуществляться с учетом определенной перспективы. Формирование направлений этой деятельности с учетом перспективы представляет собой процесс разработки инвестиционной стратегии. Инвестиционная стратегия является составной частью общей стратегии развития предприятия. Определяя термин «стратегия деятельности», одни авторы рассматривают его как процесс формирования системы долгосрочных целей и определение путей его развития. Другие авторы определяют его как «набор правил для принятия решений или средство для достижения целей». Более логичным представляется определение:

Разработка инвестиционной стратегии предусматривает следующие этапы (рис. 6.1).

Рис. 6.1. Основные этапы формирования инвестиционной стратегии.

При разработке инвестиционной стратегии необходимо учитывать следующие факторы внешней среды, которые непосредственно влияют на инвестиционную деятельность и инвестиционную стратегию (в частности):

Ø динамика ВВП (валового внутреннего продукта) и ВНД (валового национального дохода);

Ø удельный вес ВНД, направляемого на накопление;

Ø уровень развития приватизации (этап развития);

Ø уровень развития инвестиционной инфраструктуры;

Ø уровень развития фондового рынка;

Ø состояние системы налогообложения инвестиционной деятельности;

Ø темп инфляции;

Ø уровень учетной ставки НБУ.

Период формирования инвестиционной стратегии определяется перечисленными выше факторами окружающей инвестора внешней среды. Кроме того период формирования зависит от отраслевой принадлежности, наиболее короткий у фирм торговых, наиболее продолжительный у институциональных фирм (инвестиционные фонды, компании). На период формирования оказывает влияние размер компании и ее жизненный цикл.

Второй этап является очень важным, ниже приводится последовательность определяемых целей.

Рис. 6.2. Стратегические цели инвестиционной деятельности

Наиболее эффективные направления стратегических целей могут быть определены путем решения двух задач.

Первая задача это – разработка стратегических направлений.

Вторая задача – это разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов фирмы.

Рис 6.3. Основные формы (методы) финансирования инвестиционных проектов и программ

Конкретизация стратегии по периодам ее реализации предусматривает установление последовательности и сроков решения отдельных задач и достижения отдельных целей. При этом должна быть достигнута внешняя синхронизация, т.е. согласование инвестиционной стратегии с общей стратегией экономического развития фирмы во времени, а также внутренняя синхронизация, т.е. согласование во времени отдельных этапов инвестиционной стратегии и формирования необходимых для этого финансовых ресурсов.

Оценка разработанной стратегии осуществляется на основе критериев (см. рис. 6.4.).

Рис. 6.4. Основные критерии оценки инвестиционной стратегии

2. Жизненный цикл предприятия

Формирование инвестиционной стратегии должно быть увязано со стадиями жизненного цикла фирмы (см. таблица 6.1.).

Таблица 6.1.

Дифференциация стратегических целей инвестиционной деятельности

и зависимость от стадий жизненного цикла фирмы.

3. Инвестиционный анализ, сущность и структура.

Наряду с выявлением стадии жизненного цикла, для разработки инвестиционной стратегии фирмы выполняется анализ ее деятельности.

Прежде чем приступить к анализу инвестиционной деятельности определяется инвестиционная привлекательность предприятия см. рис. 6.5.

Рис. 6.5. Основные направления инвестиционной привлекательности предприятия.

где

§ Кр – коэффициент рентабельности;

§ ЧП – чистая прибыль от инвестиционной деятельности;

§ IК – инвестиционный капитал$

§ КС – коэф. самофинансирования;

§ СIР – сумма собственных инвестиционных ресурсов;

§ IР – сумма общих инвестиционных ресурсов;

§ KR – коэффициент рефинансирования;

§ ЧПi – чистая прибыль, направленная на инвестирование;

§ ЧП – общая сумма чистой прибыли предприятия.

В процессе анализа инвестиционной привлекательности отдельных проектов выделяют следующие группы показателей:

3. Прогнозирование потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов

Определение финансовых средств направленное на реальное инвестирование определяется в первую очередь как стоимость строительства нового объекта и финансирования условий ввода этого объекта до проектной мощности. Общая потребность в финансовых ресурсах складывается из сумм сметной стоимости строительства объекта (включая стоимость, монтаж и наладку основных средств) и стоимость оборотных средств необходимых для выведения нового предприятия на проектную мощность.

В случае приобретения нового объекта, сумма финансовых ресурсов направленных на приобретение определяется его рыночной стоимостью.

На втором этапе производится расчет инвестиционных ресурсов направленных на приобретение финансовых инструментов. Общий объем определяется путем их суммирования в них на начальном этапе развития финансовой деятельности и последующего прироста в каждом периоде согласно выбранной стратегии:

,

где ИРф –потребность в инвестиционных ресурсах для финансовых инвестиций в прогнозируемом периоде;

ИРр – инвестиционные ресурсы для реального инвестирования;

Уф и Ур – удельный вес реальных и финансовых инвестиций в прогнозируемом периоде.

На третьей стадии рассчитывается общий объем инвестиционных ресурсов как сумма средств направленных на реальное и финансовое инвестирование.

Тема 7. Обоснование целесообразности инвестирования

План лекции

1. Основные стадии инвестиционного процесса.

2. Обоснование целесообразности инвестиций.

Опорный конспект

1. Основные стадии инвестиционного процесса

Инвестиционная деятельность – это последовательная совокупность действий её субъектов по осуществлению инвестиций. Каждая страна как субъект инвестиционной деятельности определяет правовые, экономические и социальные условия этой деятельности в законодательстве. Процесс изучения внешней среды, обоснование и реализация инвестиционного проекта в любой форме определяется как инвестиционный.

Основным мотивом осуществления инвестиционной деятельности является наличие определенных средств у субъекта хозяйствования. Являясь собственником сбережений, инвестор предполагает приобрести на инвестиционном рынке финансовые активы или инвестиционные товары. Поскольку у инвестора нет полной уверенности в осуществлении того или иного инвестиционного проекта, он должен провести прединвестиционные исследования, которые помогут обосновать целесообразность инвестирования. На этом этапе определяются все инвестиционные риски, проводятся маркетинговые исследования, определяются направления инвестиционной стратегии. Планирование и финансирование – этапы осуществляемые одновременно. Обосновав целесообразность и определив направления вложения средств, инвестор приступает к составлению плана осуществления инвестиционной деятельности, как на перспективу, так и к текущему времени в зависимости от собственных возможностей и с учётом изменяющихся условий внешней среды. Одновременно определяется прогнозируемый объём финансовых вложений и определяются источники финансирования. Этап проектирование предусматривает разработку инвестиционного проекта инжиниринго–консалтинговыми фирмами на конкурсной основе и реализацию их через тендеры.

Освоение и ввод объекта в эксплуатацию является завершением инвестиционного процесса.

2. Обоснование целесообразности инвестиций

Как известно, разработка и реализация инвестиционного проекта, особенно производственного, проходит продолжительный путь от идеи до строительства и эксплуатации объекта. Обоснование целесообразности инвестиций базируется на сравнении вариантов проекта с точки зрения их стоимости, сроков реализации и прибыльности. В результате оценки инвестор должен быть уверен, что вложенный им капитал генерирует доходы, компенсирующие вложения и взятый им на себя риск вложений в данную отрасль, предприятие. За базу сравнения принято состояние “без проекта”. Обоснование целесообразности инвестиций можно представить в виде схемы:

Резюме проекта, как правило, является первым разделом бизнес–плана, однако составляется после разработки всех остальных разделов, когда концепция проекта, ее обоснование и формы реализации уже определены (см. тема 9).

Общая характеристика отрасли и предприятия демонстрирует состояние предприятия и той отрасли, в которой оно будет работать и конкурировать, тенденции развития спроса на продукцию, средний уровень прибыльности капитала в отрасли за отчётный период.

Оценка инвестиционной привлекательности отрасли осуществляется на основе агрегированных в три группы показателей:

§ уровень прибыльности отрасли;

§ уровень перспективности развития;

§ уровень инвестиционных рисков характерных для отрасли.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия осуществляется по основным направлениям:

- оценка деловой активности;

- оценка прибыльности капитала;

- оценка финансовой устойчивости;

- оценка ликвидности активов предприятия;

оценка прибыльности акций (если предприятие – акционерное общество).

Управление реализацией инвестиционного проекта должно обеспечить его своевременное и эффективное осуществление, Прежде всего, определяется организационно-правовая форма реализации проекта, Затем на основании определённого технологического решения организации производства, укрупнённой структуры работ, определённого архитектурно-строительного решения, инженерного оборудования, организация строительства и укрупнённой сводной системы работ производится организация инвестиционного проекта, которая состоит из следующих этапов:

1. Разработка календарного плана реализации проекта;

2. Разработка капитального бюджета на реализацию проекта;

3. Организация выполнения предусмотренных календарным планом работ;

4. Организация системы контролинга реализации проекта;

5. Обоснование и принятие решений о выходе инвестиционного проекта из инвестиционной программы в случае ухудшения условий эффективности его реализации (если фактический уровень риска превысит расчётный).

Управление реализацией инвестиционным проектом, кроме определения организационно – правовой формы управления, предусматривает сведения об участниках проекта, рассматривает вопросы о количественном и качественном составе персонала будущего предприятия, составы руководящей группы. Кроме того, немаловажным является создание механизма и мотивации ведущих руководителей.

Реализация нового проекта неизбежно связана с риском потерь на всех этапах его реализаций. Необходимо выработать стратегию предотвращения (уменьшения уровней) возможных рисков. Кроме того, на основе прогнозируемого уровня совокупного риска в календарном плане, необходимо предусмотреть резерв календарного плана реализации инвестиционного проекта, который определяет как резерв времени, так и резерв финансовых ресурсов.

Оценка эффективности инвестиционного проекта базируется на принципах:

§ Оценка осуществляется путём сопоставления объёма инвестиционных затрат и объёма, а также срока возврата инвестиционного капитала;

§ Оценка объёма инвестиционных затрат охватывает всю совокупность необходимых для реализации проекта ресурсов;

§ Оценка возврата инвестиционного капитала осуществляется на основе показателя “чистый денежный поток”;

§ Все денежные потоки должны быть приведены к настоящей стоимости;

§ Дисконтная ставка, выбирается в процессе дисконтирования денежных потоков для каждого инвестиционного проекта отдельно (учёт риска реализации, период реализации, другие условия).

Все рассмотренные показатели находятся между собой в тесной взаимосвязи.

Представленный перечень отражает, в какой последовательности осуществляется проектный анализ. Рассмотрим сущность каждого вида анализа:

В процессе проведения технического анализа уточняется смета и бюджет проекта.

В результате социального анализа определяются мероприятия по обеспечению нормативных условий отдыха и труда, обеспечение жильём и объектами социальной сферы.

Финансовый и экономический анализ изучается студентами как специальный предмет.

Тема 8 Формирование бюджета инвестиционного проекта.

План лекций

1. Бюджетирование как форма планирования инвестиций.

2. Стоимость денежных потоков во времени.

3. Основы формирования бюджета реализации инвестиционного проекта.

Опорный конспект лекции

1. Бюджетирование как форма планирования инвестиций

В системе объектов инвестирования главную роль на современном этапе экономического развития в Украине играют реальные инвестиционные проекты. Ни одно предприятие в рыночной экономике не может успешно функционировать без тщательно разработанного бизнес-плана , который является стартом и базисом всей плановой и исполнительной деятельности предприятия. Ценность бизнес-плана определяется качеством содержащейся в ней информации. Важным этапом в формировании бизнес-плана является разработка финансового плана, который дает ответ на вопрос, как быстро и в каких формах будет обеспечиваться возврат инвестируемого капитала. Финансовое прогнозирование и планирование осуществляется на основе главного метода – бюджетного, который основан на концепции движения денежных потоков.

Бюджет является основой для оценки эффективности инвестиционного проекта, на его основе решается проблема оптимизации денежных потоков, вопрос сбалансированности источников поступление средств и их использование, определяется объем, формы, условия и сроки внешнего финансирования.

Финансовое прогнозирование (финансовый план) отражает результаты ряда расчетов (4 этапа расчетов).

1 ЭТАП – на основе проектно-сметной документации составляется график потока инвестиций, который связан со строительством (реконструкцией, модернизацией) и вводом в эксплуатацию объекта инвестирования. График потока необходимых инвестиций (включая прямые, накладные расходы и резервный фонд) разрабатывается на первый год в помесячном, а на последующий год – поквартальном разрезах.

2 ЭТАП – план доходов и расходов, связанных с эксплуатацией реализуемого инвестиционного проекта, разрабатывается на первый год в помесячном, на последующие годы - поквартальном разрезах (денежные потоки отражают текущие расходы, налоговые платежи и доходы от реализуемой продукции)

3 ЭТАП – определение точки безубыточности по данному инвестиционному проекту. Безубыточность достигается при таком объеме дохода от реализации, который равен сумме текущих затрат. Для расчета используется разделение совокупных затрат. Для расчета определения точки безубыточности необходимо величину постоянных издержек разделить на разницу между ценой продаж продукции и величину переменных затрат на единицу продукции. Таким образом определяется объем продукции (продаж), который обеспечивает самоокупаемость деятельности:

ВЕР = ,

где ВЕР(break-even point)- точка безубыточности, определяющая объем продаж, при котором выручка равна суммарным издержкам;

F - величина постоянных издержек за период времени;

P – цена единицы продукции;

V – величина переменных издержек на единицу продукции.

4 ЭТАП – определение периода окупаемости инвестиционного проекта. Период окупаемости определяется как частное от деления общей суммы инвестиций на среднегодовую сумму приведенного к настоящий стоимости денежного потока доходов по ставке процента современной стоимости капитала.

Бюджетное прогнозирование (финансовый план бизнес плана) осуществляется на основе:

- рассчитанных ожидаемых значений объемов продаж и расходов в течение ближайших 3-5 лет;

- прогнозируемых денежных потоков в течении времени реализации проекта, с помесячным прогнозом в течении первого года и определением резерва заемных средств, обеспечивающего погашение текущих расходов (зарплата, коммунальные услуги и д.р.), которые могут возникнуть из-за нерегулярности и недостаточности поступающих средств от контрагентов;

- текущих значений компонентов баланса и прогнозных балансов на время инвестиционного проекта. Прогнозируемые балансы показывают финансовое состояние бизнеса в определенный период, устанавливают средства бизнеса, его обязательства, инвестиции собственные и привлеченные, а также остаточную прибыль (убытки).

Прогнозируемые показатели подтверждаются отчетами о финансовых результатах за последние 3-5 лет, балансами за последние 3-5 лет, отчетами о движении денежных средств.

Бюджет инвестиционного проекта может быть дополнен структурой финансовых ресурсов и расчетами показателей эффективности привлеченных ресурсов.

2.Стоимость денежных потоков во времени

Инвестиционная деятельность требует различного рода расчетов, особенно при оценке вариантов инвестиционных проектов, связанных с потоками денежных средств в различные периоды времени. Ключевую роль в этих расчетах играет оценка стоимости денег во времени.

Суть концепции такой оценки состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыльности на рынке ценных бумаг. В качестве нормы прибыльности выступает норма ссудного процента или норма выплаты дивидендов по акциям.

Учитывая, что инвестирование представляет собой длительный процесс, в инвестиционной практике приходиться сравнивать стоимость денег в начале их инвестирования со стоимостью денег при их возврате с учетом прибыли. В процессе сравнения используют два основных понятия: настоящая (современная) стоимость денег и будущая стоимость денег.

Будущая стоимость – сумма, в которую превратятся инвестированные в настоящее время средства, через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки.

Определение будущей стоимости связано с процессом наращивания этой стоимости, т.е. увеличение суммы вклада путем присоединения к его размеру процентных платежей. Процентная ставка является не только инструментом наращивания денежных средств, но и измерителем доходности инвестиционных операций. Расчет производится по формуле:

F_п=P(1+r)ⁿ , (8.1)

F_п –будущая стоимость денег;

n – количество периодов;

P – сумма инвестиционных средств;

r – норма доходности.

Настоящая (современная) стоимость денег- это сумма будущих денежных поступлений приведенных к настоящему моменту времени с учетом определенной процентной ставки.

Расчет настоящей стоимости денег связан с процессом дисконтирования будущий стоимости, т.е.процесс обратный процессу наращивания. Расчет производится по формуле:

P= (8.2)

В инвестиционной практике постоянно приходиться считаться с корректирующим фактором инфляции, которая с течением времени обеспечивает стоимость денежных средств, т.е. рост индекса средних цен вызывает соответствующее снижение покупательной способности денег. При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков, в процессе инвестирования с учетом инфляции используют понятия:

- номинальная сумма денежных средств, которая не учитывает инфляции;

- реальная сумма денежных средств, учитывающая инфляцию.

При оценке инфляции используют следующие понятия:

- темп инфляции – Т, который характеризует прирост среднего уровня цен, выражаемых десятичной дробью;

- индекс инфляции І=1+Т.

Корректировка наращенной стоимости с учетом инфляции производится по формуле

Fр=, (8.3)

Fр- реальная будущая стоимость денег;

Fn- номинальная будущая стоимость денег с учетом инфляции;

I- индекс инфляции.

Если в процессе наращения можно выделить номинальную ставку процента – r и предполагаемый темп инфляции – Т, то будущую реальную стоимость денег можно рассчитать по формуле:

Fр =Р (8.4)

таким образом, инфляция съедает прибыльность инвестиций.

Процесс инвестирования имеет большую продолжительность и, как правило, капитальные вложения представляют потоки денежных средств.

Вычисление наращенной и дисконтированной оценок сумм денежных средств в этом случае осуществляется путем использования формул (8.1) и (8.2) для каждого элемента денежного потока.

3.Основы формирования бюджета реализации инвестиционного проекта

Организация бюджетного планирования деятельности предприятия определяет сквозную систему бюджетов, которая включает основные, операционные и вспомогательные группы бюджетов.

Для реализации инвестиционного проекта разрабатываются два вида бюджетов:

1. Бюджет капитальных затрат и поступления средств;

2. Бюджет текущих денежных расходов и доходов (текущий бюджет), который разрабатывается на этапе эксплуатации объекта инвестирования (после ввода в эксплуатацию).

Целью планирования капитальных затрат является обеспечением реализации инвестиционного проекта.

Поступление средств при разработке капитального бюджета включает планируемый поток инвестиционных ресурсов в разрезе источников.

Третья часть капитального бюджета – сальдо затрат и поступлений средств.

Капитальный бюджет разрабатывается на год с разбивкой по кварталам, затем по каждому кварталу в разрезе месяца.

Текущий бюджет реализации инвестиционного проекта состоит из двух основных разделов:

- текущие расходы

- доходы от текущей деятельности.

Основной целью разработки этого бюджета по введенному в эксплуатацию инвестиционному проекту является определение суммы денежного потока (cash flow) кеш-фло, который остается в распоряжении инвестора для возмещения инвестиционных затрат.

На основании сопоставления текущих расходов и доходов в каждом плановом периоде (год, квартал, месяц) определяется чистая прибыль (убыток) и денежный поток, который представляет остаток на счете предприятия в объеме суммы чистой прибыли (убытка) и амортизационных отчислений.

На основе сформированного бюджета оценивается эффективность реальных инвестиций по следующим рассчитанным показателям:

— чистом современном значении стоимости проекта – NPV (чистый приведенный доход);

— внутренней нормы доходности – IRR;

— дисконтированному периоду окупаемости – DPP;

— индекс доходности – PI.

На стадии реализации инвестиционного проекта сравниваются рассчитанные фактические показатели с рассчитанными на стадии формирования бизнес-плана, при выборе эффективного варианта инвестиционного проекта.

Тема 9. Управление инвестиционным процессом

План лекций

1. Макроэкономическое регулирование инвестиционного процесса.

2. Методы индикативного планирование инвестиций.

3. Бизнес-план инвестиционного проекта.

Опорный конспект лекций

1. Макроэкономическое регулирование инвестиционного процесса

В экономической науке существует два противоположных подхода к участию государства в регулировании экономических, в частности, инвестиционных процессов: классическая и кейнсианская теории. Классики утверждают, что рыночный механизм обеспечивает равновесие спроса и предложения и таким образом ликвидирует и регулирует такие явления в экономике, как спад производства, инфляция, безработица.

Джон Мейнард Кейнс обосновал объективную необходимость и практическое значение государственного регулирования рыночной экономики.

Регулирование инвестиционного процесса в государстве с рыночной экономикой осуществляется:

- через государственную инвестиционную политику, которая определяет и поддерживает приоритетные направления развития экономики;

- через индикативное планирование и установление нормативов регулирования инвестиционного процесса ;

- путем обеспечения соответствующего функционирования договорной правовой системы;

- через порядок предоставления разрешения на производство строительно-монтажных работ.

Теоретически существует два подхода относительно государственного вмешательства в инвестиционный процесс. В первом случае государство через исполнительные органы власти берет на себя определенные функции управления: обеспечивает проектно-сметную документацию, обеспечивает материально-техническими ресурсами и оборудованием, финансирует проект, распределяет прибыль от инвестиций. В другом случае для других субъектов инвестирования государство должно предоставить максимальную свободу и влиять на инвестиционный процесс через налоговую, амортизационную, кредитную политику, систему штрафов и льгот.

В настоящее время в Украине существует более 100 законов и других нормативных документов, которые регулируют инвестиционную деятельность предприятия.

Рис 9.1. Основные формы государственного регулирования инвестиционной деятельности.

2. Методы индикативного планирования инвестиций

В условиях рыночной экономики на смену директивному планированию, при котором утвержденный план экономического развития страны имел силу закона, приходит индикативное планирование. В основе этого метода заложены важнейшие народнохозяйственные макроэкономические показатели (индикаторы), к достижению которых стремится общество. Главным признаком индикативного планирования является его рекомендательный характер. На макроуровне в качестве индикаторов используются показатели, характеризующие динамику развития региональной и отраслевой экономики: ВВП, национальный доход, уровень инфляции; состояние финансов, денежного обращения, товарного и валютного рынков; уровень границы обеспеченности, минимальной зарплаты и пенсии, средняя зарплата; объем экспорта и импорта, сальдо платежного баланса страны; соотношение между фондами потребления и поступления, показатели объема и структуры инвестиций.

Эти индикативные показатели могут быть достигнуты с помощью определенных экономических регуляторов:

- норм и нормативов налоговых, таможенных ставок, акцизных сборов;

- амортизационных отчислений;

- текущих затрат, плановых поступлений в строительство;

- учетной ставки и норм обязательных резервов НБУ.

Инвестиционный процесс гарантируется тремя группами показателей:

- общий объем инвестиций и их структура;

- объемы проектно-исследовательских работ;

- объемы строительно-монтажных работ.

Индикативное планирование инвестиций осуществляется в соответствии с главными индикаторами развития национальной экономики и обозначением приоритетов. Главный показатель инвестиционного плана-прогноза является введение в действие производственных мощностей и объектов социальной сферы, который определен в натуральных единицах измерения.

Индикаторы развития социальной сферы рассматриваются на основании прогноза повышения жизненного уровня населения (ввод в действие жилья, объектов бытового обслуживания, культуры, здравоохранений и т.д.)

Индикаторы ввода в действие производственных мощностей рассчитывают в соответствии со структурой инвестиций (новое строительство, реконструкция, модернизация и т.д.).

Индикаторы незавершенного строительства определяются как объем неосвоенных инвестиций и несданных в эксплуатацию основных фондов.

Объем незавершенного строительства – это строительный раздел.

Необходимые объемы инвестиций в индикативных планах определяются:

- по государственным инвестициям - на основании утвержденной проектно-сметной документации (сводного сметного расчета);

- по негосударственным - на основании проектно-сменной документации инвесторов.

Прогнозируемый план инвестиций является ориентиром развития мощностей строительно-монтажных фирм и производства материально-технических ресурсов.

Действующее законодательство в Украине предусматривает для строительства за счет средств госбюджета или средств предприятий государственной собственности составлять и утверждать титулы строительств.

Титул строящегося объекта определяет основные технико-экономические показатели:

- объем капвложений;

- сроки введения основных мощностей с распределением по годам.

Титул составляется на основании утвержденной проектно-сметной документации на 1 сентября предпланового года.

- объекты стоимостью 15 млн.грн. утверждаются центральными органами исполнительной власти и областными госадминистрациями по согласованию с Министерством экономики Украины;

- стоимостью до 5 млн.грн. утверждается руководителями предприятий государственной собственности по согласованию с органами руководства вышестоящей организации.

3. Бизнес-план инвестиционного проекта

Бизнес-план – стандартный, максимально компактный документ, в котором детально обосновывается концепция предназначенного для реализации реального инвестиционного проекта и проводится оценка текущего момента, т.е. анализ рынка и информация о потребителях продукции и услуг.

В зависимости от характера инвестиционного проекта подходы к разработке и изложению бизнес-плана дифференцируется.

Бизнес-план предназначен для трех категорий участников проекта: - менеджеров, которые являются создателями бизнес-плана, реализация которого позволит получить преимущество самого планирование;

- собственников, заинтересованных в развитии предприятия;

- кредиторов, для которых бизнес-план документ, обосновывающий привлекательность проекта.

Наиболее общая структура бизнес-плана представлена на рис.9.2.

Рис. 9.2. Рекомендуемая структура бизнес-плана

Если бизнес-план разрабатывается для действующего предприятия, необходимо ввести характеристику этого предприятия и обосновать целесообразность его развития. В характеристику войдут данные об организационно-правовой форме предприятия, его финансовом, техническом состояний, количестве и качестве работающих, а также данные которые не нашли отражения в разделах, указанных в схеме-структуре (рис 9.2.).

Тема 10. Регулирование взаимодействия участников инвестирования.

План лекции

1. Способы реализации инвестиционных проектов.

2. Регулирование взаимодействия участников инвестиционного процесса.

3. Тендерные договора.

Опорный конспект лекции

1. Способы реализации инвестиционных проектов

Выбор способа освоения инвестиций зависит от вида реализуемого инвестиционного проекта и источников его финансирования.

Освоение инвестиций в производственные фонды осуществляется при помощи:

- подрядного способа;

- хозяйственного способа;

- смешанного способа.

Выбор способа реализации инвестиционного проекта обосновывается инвестором в бизнес-плане.

Подрядный способ инвестиционного проекта – организационная форма выполнения работ, производства продукции и оказание услуг самостоятельными, постоянными действующими фирмами, предприятиями на основе подрядных договоров и контрактов между инвесторами и участниками инвестиционной деятельности.

Предмет подрядного договора – это инвестиционный проект, или часть проекта, определенный комплекс или отдельный вид работ.

Существуют следующие модификации этого способа: бригадный, поточный, сквозной и коллективные подряды.

При бригадном подряде заключается договор между бригадой и заказчиком (инвестором) на выполнение определенного объема работ.

При поточном подряде заключается договор на сооружение для заказчика нескольких одиночных объектов, например ряд жилых домов в микрорайоне или линейно-протяженного объекта трубопровода, автотрасса и др.

Сквозной подряд предполагает заключение договора на сооружение объекта для заказчика, начиная с нуля до сдачи объекта в эксплуатацию. Договор заключается между несколькими участниками инвестиционной деятельности (подрядчиком, субподрядчиком, поставщиками материалов, оборудования и др.)

При коллективном подряде строительная фирма выполняет работы для нескольких заказчиков от лица коллектива, при этом подразделения фирмы не закрепляются за конкретным заказчиком отдельными договорами, что позволяет гибко маневрировать ресурсами.

Подрядный договор заключается между заказчиком (инвестором) и подрядчиком (исполнителем работ). Подрядчиками могут выступать строительно-монтажные, проектные, проектно-строительные промышленные предприятия. Подрядчик может заключать договор на выполнение отдельных видов работ, привлекая субподрячиков, при этом он становится генподрячиком.

Крупные фирмы, организации могут самостоятельно выполнять работы по реализации инвестиционного проекта; т.е. хозяйственным способом. Для хозяйственного способа характерно выполнение работ без привлечения подрядчика.

При этом функции инвестора, заказчика и подрядчика объединяются одним юридическим лицом – застройщиком.

В составе аппарата застройщика создается управление или отдел капитального строительства, который осуществляет реализацию проекта.

Смешанный способ – это комбинация подрядного и хозяйственного способа, когда для выполнения сложных работ привлекается подрядчик, остальные работы выполняет застройщик.

2. Регулирование взаимодействия участников инвестиционного процесса

Государственное регулирование инвестиционного процесса осуществляется путем использования налоговых и финансово-кредитных рычагов посредством лицензирования, с помощью контроля всех видов, антимонопольных мер.

Основой взаимодействия участников реализации инвестиционного проекта является договор.

Договор – это соглашение сторон, которое обуславливает установление, изменение или прекращение обязанностей и прав.

С помощью договора регулируется организационно-экономические и правовые отношения между субъектами инвестиционной деятельности.

На рис. 10.1. представлена схема взаимодействия субъектов инвестиционного процесса.

Рис. 10.1. Схема взаимодействия субъектов инвестиционного процесса.

Инвестор (заказчик) в случае привлечения заемных средств оформляет свои взаимоотношения с банком путем заключения кредитного договора.

Отношения с подрядчиками, как со строительной, так и с проектной компаниями оформляются путем договора подряда. Этот правовой документ определяет сроки, объем, стоимость выполненных работ, а также особые условия взаимодействия участников. Договор определяет общие, особые и дополнительные условия. Каждое из оговоренных условий определяет обязательства и права, как заказчика, так и подрядчика.

Договора составляют в результате переговоров подрядчика и заказчика или путем проведения конкурсов (тендеров). Заказчик заведомо сообщает об условиях проведения конкурса. Конкурс объявляется при условии решения вопросов связанных с финансированием и стоимостью строительства. В случае заключения договора на основе переговоров, договорная цена устанавливается в зависимости от сложности работ, продолжительности строительства, а также с учетом экономического состояния в стране, регионе. Договор включает условия, при которых он может быть расторгнут.

Договор или контракт определяет: стороны сделки с указанием реквизитов, предмет договора – описание объекта; перечень документов входящих в пакет проектно-сметной документации, сроки ввода с приложением календарного плана производства работ; технические условия проведения работ; права инвестора и порядок технического надзора со стороны заказчика (инвестора), условия расторжения договора, ответственность сторон.

4. Тендерные договора

Тендеры – форма размещения заказов и выдачи подряда при которой выбор подрядчика (поставщика) производится на конкурсной основе.

Постановлением Кабинета Министров Украины от 01.09.98г. №1369 “О проведении торгов (тендеров) в строительстве” установлено, что подрядные контракты на строительство новых объектов и сооружений, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий, у которых более 50% уставного фонда принадлежит государству, а также иностранных кредитов, под гарантию Кабмина Украины составляются только по результатам торгов (тендеров).

Основными участниками торгов являются:

- заказчик;

- организатор торгов – лицо, которому заказчик поручил проведение торгов;

- тендерный комитет;

- претендент – фирма, под чьим именем подана заявка;

- оферент – претендент, приславший предложение (оферту), подкрепленное банковской гарантией и содержащее его согласие участвовать в торгах на условиях, изложенных в тендерной документации.

Тендерная документация – комплект документов, содержащий исходную информацию о технологических, коммерческих, организационных и иных характеристиках объекта и предмета торгов, а также об условиях и процедуре торгов.

Решение о проведении тендеров принимает заказчик.

Существует три способа проведения тендеров:

- открытый;

- открытый с предварительной квалификацией.

- закрытый, когда в тендерах участвуют приглашенные заказчиком подрядчики.

Организатор тендера осуществляет публикацию сообщения о проведении тендеров или рассылает приглашение.

Тендерный комитет проводит предварительную квалификацию претендентов, принимает и регистрирует тендерные предложения (оферты) претендентов, производит оценку офертов, оформляет проведение тендеров и окончательные результаты торгов.

Оферта содержит общие сведения о претендентах, техническую часть предложения, коммерческую часть предложения.

Принятие решения об отказе и приемки оферты осуществляются на заседании тендерного комитета и оформляется протоколом. Результаты высылаются претендентам.

Выбор победителя определяется после предварительной экспертизы оферт.

В систему показателей оценки технической части оферт входят:

- временные параметры выполненная обязательность оферт;

- показатели качества продукции (услуг);

- показатели, характеризующие безопасность;

- показатели, характеризующие уровень организации выполнения работ (квалификация, структуры организации и т.д.)

- технический уровень использования средств производства;

- уровень использования местных ресурсов;

- гарантии оферента.

Для оценки коммерческой части оферт используется:

- договорная цена предметов торгов (с указанием периода оценки стоимости)

- метод учета и расчетов за выполнение работы

- предложение оферента по условиям и порядке финансирования и кредитования подрядных работ.

Решение о выборе победителя принимается большинством голосов. Результат представляют организатору торгов для утверждения в 3-хдневный срок после принятия соответствующего решения.

Организатор торгов в течение недели рассматривает представленные документы и принимает решение об утверждении. В случае несогласия заказчик представляет мотивированное решение о проведении повторных торгов. Основной причиной, как правило, является цена тендерного предложения, если она превышает ориентировочную цену заказчика.

Контракт, подписанный заказчиком, присылают победителю тендера, который в течение 14 дней должен его подписать.

Стоимость организации и проведения тендера входит в стоимость строительства и оплачивается заказчиком.

Тема 11. Проектирование инвестиций

План лекций

1.Общая характеристика проектирования.

2.Ценообразование в инвестиционной сфере.

Опорный конспект лекций

1. Общая характеристика проектирования

В инвестиционном процессе проектирование занимает важное место и является связующим звеном между предпроектными исследованиями и реализацией инвестиционного проекта.

Проект (в переводе с латинского – «замысел, брошенный вперёд») – это комплекс документации, которая представлена технической документацией, содержит чертежи, технологические, конструктивные, экономические, экологические расчёты с пояснительными записками, необходимыми для реализации инвестиционного замысла (нового строительства, технического перевооружения, реконструкции, модернизации производства).

Рис. 11.1. Этапы разработки проектно-сметной документации

Проект состоит из трёх частей и содержит:

- техническую часть;

- строительную часть;

- технико-экономическую часть;

Проект разрабатывается на основании задания на проектирования и других предпроектных разработок (рис.11.1.), которые включают экономические изыскания, инженерные изыскания, геологические исследования, метеорологические исследования.

Проектирование может осуществляться в две или одну стадию (зависит от сложности проекта)

Рис.11.2. Схема последовательности проектирования по двум вариантам (в одну и две стадии)

2. Ценообразование в инвестиционной сфере

С точки зрения ценообразования инвестиционная сфера имеет несколько особенностей:

- при определении стоимости строительства используется двухуровневая система цен, которая включает базисную сметную стоимость на стадии разработки проектно-сметной документации (1-ый уровень) и стоимость строительства, определяемая при заключении подрядного контракта (2-ой уровень);

- в строительстве могут определяться цены потребительной единицы продукции (стоимость 1м² жилой площади, одного койко-места в больнице и т.д.), что имеет значение при реализации строительной продукции;

- цены на строительную продукцию определяют индивидуальной сметой даже для объектов, сооружённых по типовым проектам, т.к. для каждого объекта индивидуальным является место строительства, объём земляных работ и нулевого цикла, климатические особенности;

- цена в инвестиционной сфере выполняет планово-учётную функцию и является основанием не только для составления договора, но и для формирования календарного плана, бюджета, а также составления отчётов по выполненным объёмам работ;

- особенностью является структура образования договорной цены, которая включает непосредственные прямые затраты, накладные расходы (которые определяются в зависимости от особенностей строительной фирмы), определяющие стоимость подготовки и обслуживания процесса строительства (определяются в процентах от прямых затрат) и плановых накоплений (плановой прибыли).

Ценообразование в инвестиционной сфере осуществляется на основе Государственных строительных норм (ДБН-IV-16-96). Порядок ценообразования распространяется на подрядный, хозспособ и смешанный способ строительства. Ценообразование осуществляется путём составления смет.

Смета – совокупность нормативных расчётов, которые определяют стоимость работ по сооружению отдельного объекта (комплекса однородных работ), материально-технические и трудовые затраты необходимые для его возведения.

По назначению, использованию и методам расчёта различают:

- базисную сметную стоимость (сводный сметный расчёт) всего строительного комплекса;

- сметную стоимость объекта (объектная смета);

- сметную стоимость отдельных видов работ (локальную смету).

В зависимости от экономических особенностей и затрат, в общей сметной стоимости строительного комплекса выделяют три основные группы, которые соответствуют технологической структуре или инвестиций:

- строительно-монтажные работы по возведению объекта и установки оборудования;

- затраты на приобретение технологического и других видов оборудования, оснастки, производственного инвентаря, необходимых для последующей эксплуатации объекта;

- затраты, связанные с подготовкой и проведением строительства (стоимость изысканий, содержание дирекции заказчика, затраты по отводу земли и др.) – примерно 8-10% от общей базисной сметной стоимости.

Строительные работы подразделяются на:

- общестроительные (земляные, каменные, бетонные, отделочные и др.);

- специальные строительные работы (фундаменты под оборудование, туннели, технологические каналы и др.);

- санитарно-технические (водопровод, канализация, отопление, газоснабжение, вентиляция и др.).

Ценообразование, составление цены строительства имеет структуру:

Сметная стоимость = прямые затраты + накладные расходы + плановые накопления строительно-монтажных работ.

Сумма прямых затрат рассматривается по формуле:

,

где П3 – прямые затраты;

Opi – объем отдельных видов работ;

Epi – единичная расценка i-той работы;

Oki – объем отдельных видов работ, материалов, которые не входят в единичную расценку;

Hki – норма затрат материала конструктивного элемента, который не вошел в единичную расценку (местные материалы, элементы);

Цki – сметная цена материала, конструктивного элемента, который не учтен в единичных расценках.

Накладные расходы не связаны непосредственно с технологическим процессом строительства, но способствуют ему. Это – управление, инженерная подготовка и т.д. К ним относятся:

- административно-хозяйственные,

- затраты на обслуживание работников (охрана труда, санитарно-бытовое обслуживание и т.д.);

- затраты на организацию работ на строительной площадке (охрана, пожарная охрана, проектирование и реализация проектов производства работ, научно-исследовательская работа);

- прочие накладные расходы (отдельные задания).

Плановые накопления определяются в размере 30% от себестоимости строительства (сумма прямых и накладных расходов). Они формируют прибыль предприятия от основной деятельности.

Тема 12. Капитализация инвестиций

План лекций

1. Ресурсное обеспечение инвестиций.

2. Организация производственно-технологической комплектации строительства.

3. Расчеты в инвестиционной сфере.

Опорный конспект лекций.

1. Ресурсное обеспечение инвестиций

Освоение инвестиций осуществляется путем финансирования инвестиций или путем приобретения капитальных активов. Во всех случаях инвестиционный процесс проходит стадию капитализации.

Капитализация инвестиций – привлечение финансовых, материально-технических ресурсов для реализации инвестиционного проекта, которые в результате их освоения, превращаются в капитальные активы (готовые к эксплуатации объекты).

Освоение инвестиций путем строительства, реконструкции и технического перевооружения проходит ряд последовательных этапов, основные из которых: финансирование строительства, обеспечение технологическим оборудованием, материально-техническими ресурсами, производство строительно-монтажных работ, выполнение пусконаладочных работ, введение объекта в эксплуатацию, расчеты за выполненные работы.

Обеспечение финансовыми ресурсами государственных централизованных капитальных вложений (финансирование) проводится Минфином в соответствии с планом освоения капитальных вложений. Государственные заказчики для открытия финансирование представляют:

- данные об объемах государственных централизованных капитальных вложений;

- перечень объектов, предусмотренных Государственной программой;

- сведения о результатах тендера;

- титул сооружения (объекта).

При оформлении финансирования за счет государственных капиталовложений, заказчик предоставляет в уполномоченный банк документы:

- контракт с подрядчиком;

- сводный сметный расчет стоимости строительства;

- внутристроительный титульный список;

- решение об утверждении проектно-сметной документации;

- решение об отводе земельного участка и разрешения на строительство.

Если инвестиционный проект финансируется за счет капитальных негосударственных вложений, порядок обеспечения финансовыми ресурсами оговорен в договоре.

Бюджетные кредиты представляются на основе кредитных договоров между государством (Минфином Украины) и заемщиками, центральными или местными органами исполнительной власти.

Обеспечение строительства материально-техническими ресурсами осуществляется на основе плановой документации, тесно увязанной с проектом организации строительства и проектами производства работ, календарными планами строительства, сетевыми графиками и финансовыми планами.

Материально-техническое обеспечение строительства сложный процесс. Он включает: определение потребности в ресурсах; организационную сбалансированность объемов поставок с нуждами производства; размещение заказов на поставку и контроль за их своевременной доставкой. Строительные фирмы определяют мощность организованных ими баз материально-технического обеспечения, в состав которых входит складское хозяйство, парк автотранспортных средств, производственный участок по доводке материальных ресурсов, полуфабрикатов и их употреблению.

Выбор поставщиков осуществляется на основе изучения квалификационных анкет, которые отражают технические, производственные и финансовые возможности. При заключении контракта оговариваются требования по перевозке и хранению материалов, порядке оплаты.

Важным этапом является обеспечение строительства технологическим оборудованием, комплектование строек оборудованием осуществляется:

- поэлементным методом, т.е. “россыпью”;

- методом укрупненных комплектных поставок оборудования повышенной заводской и монтажной готовности.

Оборудование по условиям изготовления делится на стандартное и нестандартное (нетиповое). Не стандартное оборудование согласно договора – заказа изготовляет соответствующие предприятия и поставляется согласно календарного плана на монтажные работы.

2. Организация производственно-технологической комплектации строительства

Это рациональная организация материально-технического обеспечения, которая способствует рациональному и экономному использованию ресурсов.

Комплекты конструкций, изделий и материалов поставляются централизованно, в полной технологической готовности для производственного потребления; в контейнерах и пакетах непосредственно в рабочую зону строительства.

Производственно-технологическая комплектация организуется через территориально-посреднические предприятия по заказам проектных команд заказчиков. Крупные структуры в строительстве – концерны, корпорации – сохранили форму управления производственно-технологической комплектации, которая существовала в командно-административной системе. Управление производственно-технологической комплектации обеспечивает заказы-заявки структур входящих в объединение, кроме того, оно обслуживает потребности внешних потребителей (малых предприятий, населения, других строительных фирм).

Организация комплектного материально-технического обеспечения реализации инвестиционного проекта базируется на концепции логистики.

Логистика – это наука управления материальными потоками от первичного источника до конечного потребителя с минимальными издержками, связанными с товародвижением и относящимся к нему потоком информации. В логической цепи выделяются главные звенья: поставка материалов, хранение продукции на складе, распределение.

Логистическое управление предполагает использование двух форм организации материально-технического обеспечения – централизованную и децентрализованную. Выбор конкретной формы зависит от ряда факторов.

Исходными данными для организации производственно-технологической комплектации являются: планы производства строительно-монтажных работ (квартальные, месячные, декадные), договора, информация о ходе выполнения заказов за период, предшествующий плановому; нормы производственных запасов, производственно-технической нормы расхода строительных материалов и др.

Форма поставок (транзитная или с базы) зависит от объема поставок, их видов, а также от ранее заключенных договоров.

3. Расчеты в инвестиционной сфере

Финансово-кредитные отношения между субъектами инвестиционной деятельности составляют организационно-правовую форму регулирования инвестиционного процесса. Эти отношения возникают на следующих основных стадиях:

- при формировании инвестиционных ресурсов;

- при реализации инвестиционного проекта, путем осуществления расчетов за постановленные материально-технические ресурсы, оборудование;

- при расчетах за завершенный объем работ, сдаваемый в эксплуатацию объект инвестирования или строительный комплекс.

Формирование финансовых ресурсов для реализации инвестиционного проекта может осуществляется за счет собственных средств предприятия, за счет бюджетных средств (инвестор – государство, а инвестиционный проект входит в программу развития народного хозяйства государства), а также путем привлечения инвестиционных средств за счет кредитов банка, выпуска и продажи облигаций, акций.

В качестве бюджетного финансирования выступают бюджетные ассигнования, государственные субсидии, средства внебюджетных фондов.

Формирование финансово-кредитных отношений осуществляется на договорной основе, при прямом, целевом и непрерывном характере финансирования с использованием принципа взаимного финансового контроля.

К кредитным относится такая форма расчетов в инвестиционной сфере, как лизинг. Он представляет долгосрочную аренду основных средств производства. В отличие от текущей аренды, лизинг представляет собой кредитную операцию, в которой принимают участие минимум три участка: лизингодатель (банк, лизинговая компания), лизингополучатель (арендатор), поставщик (производитель оборудования). Различают финансовый (капитальный) и оперативный (сервисный) лизинг.

Своевременные расчеты в инвестиционной сфере способствуют эффективной оборачиваемости средств, непрерывности инвестиционного процесса. При реализации инвестиционного проекта возникают ситуации, связанные с краткосрочным использованием заемных средств. В этом случае в качестве финансирования на возвратной основе используется:

- коммерческий кредит;

- контокоррентный кредит;

- онкольный кредит;

- учетный кредит;

- факторинг;

- форфейтинг и др.

Расчеты за выполненные работы в инвестиционной сфере осуществляется по договорным ценам в соответствии с договором (контрактом) за объем в целом или путем осуществления промежуточных платежей (за этап, очередь, комплекс работ, конструктивные элементы, отдельные работы, фактические затраты подрядчика). Расчеты осуществляются на основании актов сдачи-приемки выполненных работ в размере 95% общей стоимости строительства. При этом заказчик может перечислить подрядчику до 30% стоимости годового оборота работ (при государственном строительстве). Окончательные расчеты производятся в двухнедельный срок после подписания акта приема объекта в эксплуатацию.

Проектно-изыскательские работы обычно оплачиваются либо за проект в целом или за проектно-сметную документацию, необходимую для первого года строительства.

Технологическое оборудование оплачивается либо после комплектной поставки его или по прямому договору после его монтажа и комплексного опробования.

Тема 13. Мониторинг инвестиционного процесса

План лекции

1. Цель, виды и направления мониторинга.

2. Ввод в действие объектов инвестирования.

Опорный конспект лекции

1.Цель, виды и направления мониторинга

Осуществление реализации отдельных инвестиционных проектов требует постоянного наблюдения и контроля, т.е. мониторинга инвестиционного процесса.

Система мониторинга реализации инвестиционного проекта (инвестиционных программ) – это механизм осуществления постоянного наблюдения за важнейшими текущими результатами реализации инвестиционных проектов в условиях постоянно меняющейся конъюнктуры инвестиционного рынка.

Основной целью мониторинга является – своевременное обнаружение отклонений от календарного плана и бюджета отдельных инвестиционных проектов, которые могут вызвать снижение эффективности инвестиционной деятельности; анализ причин и разработка предложений по корректировке отдельных направлений инвестиционной деятельности.

Мониторинг инвестиционной деятельности по реализации проекта (программы) представлен видами:

- маркетинговый мониторинг проводится с целью обеспечения поставок материально-технических ресурсов в срок и в нужном комплекте, его осуществляют участники, которые связаны с материально-техническим обеспечением строительства;

- финансовый мониторинг проводится инвестором, заказчиком, фирмой, финансово-кредитными учреждениями, участниками проекта в разрезе использования источников финансирования, выявления отклонений и принятия мер по устранению:

- технический мониторинг или авторский надзор проводится с целью обеспечения соответствия объемно-планировочных и конструкторских решений требованиям госстандартов, тех.условиям, СНиПам. В процессе реализации проекта осуществляется контроль за соответствием фактического исполнения проектному решению.

На протяжении всего периода строительства Дирекция строящегося предприятия (представитель инвестора) производит контрольные обмеры объемов выполненных СМР, сверку с данными проектно-сметной документации, проверяет платежные документы, сверяя с прейскурантом цен, действующей системой налогообложения.

Система мониторинга реализации инвестиционных программ фирм (предприятий) может быть представлена следующими этапами:

Рис.13.1. Основные этапы мониторинга реализации инвестиционного проекта

Система мониторинга реализации инвестиционного проекта (программ) может быть скорректирована, если изменяются цели инвестиционной деятельности, изменяются условия внешней среды.

2. Ввод в действие объектов инвестирования

Введение в действие объекта инвестирования (производственных мощностей) производится в три стадии приемки выполненных работ.

Первая стадия – это приемка от инвестора (заказчика) подрядчиком:

- строительной площадки для освоения;

- утвержденной проектно-сметной документации, другой технической документации;

- технологического и другого оборудования для монтажа или для предварительной его сборки;

- материалов, полуфабрикатов, поставка которых входит в обязанность заказчика;

- помещений, сооружений, строительных машин и механизмов, которые передаются подрядчику временно на период строительства в соответствии с договором.

Вторая стадия – это прием от подрядчика рабочей комиссией заказчика:

- выполненных работ, конструктивных элементов, этапов, готовой строительной продукции, объектов, сдаваемых под “ключ”;

- приемка скрытых работ, т.е. работ скрываемых последующими работами, с оформлением актов скрытых работ;

- предварительная приемка конструктивных этапов для подтверждения их технической готовности для выполнения последующих работ;

- приемка рабочей комиссией полностью законченных монтажных установок, машин и агрегатов для комплексного опробования и пуско-наладочных работ по оборудованию;

- приемка законченных отдельно стоящих зданий и сооружений, которые могут использоваться до срока сдачи объекта в эксплуатацию;

- проверка рабочей комиссией соответствия проекту объекта строительства, смонтированного оборудования, результатов испытания и комплексного опробования оборудования, подготовленности объекта к нормальной эксплуатации и выпуску продукции.

Основная задача рабочей комиссии – это проверка соответствия выполненных работ государственным строительным нормам, выявление отступлений от утвержденного проекта, составление перечня недоделок и дефектов.

Все недостатки и дефекты устраняются генподрядчиком за его счет. Устранение дефектов инвестор осуществляет в течение гарантийных сроков: по общестроительным работам – один год со дня передачи объекта в эксплуатацию; по оборудованию, электромонтажным работам – в течение 6 месяцев; по жилым домам – в течение 2-х лет.

Третья стадия – это приемка Государственной комиссией законченного предприятия, очереди, объекта.

В состав Государственной приемочной комиссии входят представители инвестора (заказчика), генпроектировщика, генподрядчика и субподрядчиков, органов Государственного санитарного, противопожарного, экологического надзора, технической инспекции и др.

Возглавляют Государственные комиссии представители исполнительной власти, органов управления.

Государственная комиссия обязана представить в орган, ее назначивший (копии заказчику и подрядчику), акты о принятии объекта в эксплуатацию или мотивированное заключение об отказе. Акт о приемки работ утверждается в течение недели для жилищно-гражданского объекта, месяца – для объекта производственного назначения.

Дата подписания акта Государственной приемочной комиссией является дата ввода в эксплуатацию и принятия на баланс инвестора основных фондов.

Приложения

Приложение 1. МНОЖИТЕЛИ НАРАЩЕНИЯ (сложные проценты), (1+1)ⁿ

Число периодов	Ставка процентов
	5,00	5,50	6,00	6,50	7,00	7,50	8,00
1	1,0500000	1,0550000	1,0600000	1,0650000	1,0700000	1,0750000	1,0800000
2	1,1025000	1,1130250	1,1236000	1,1342250	1,1449000	1,1556250	1,1664000
3	1,1576250	1,1742414	1,1910160	1,2079496	1,2250430	1,2422969	1,2597120
4	1,2155063	1,2388247	1,2624770	1,2864664	1,3107960	1.3354691	1,3604890
5	1,2762816	1,3069600	1,3382256	1,3700867	1,4025517	1,4356293	1.4693281
6	1,3400956	1,3788428	1,4185191	1,4591423	1,5007304	1,5433015	1,5868743
7	1,4071004	1,4546792	1,5036303	1,5539865	1,6057815	1,6590491	1,7138243
8	1,4774554	1,5346865	1,5938481	1,6549957	1,7181862	1,7834778	1,8509302
9	1,5513282	1,6190943	1,6894790	1,7625704	1,8384592	1,9172387	1,9990046
10	1,6288946	1,7081445	1,7908477	1,8771375	1,9671514	2,0610316	2,1589250
11	1,7103394	1,8020924	1,8982986	1,9991514	2,1048520	2,2156089	2,3316390
12	1,7958563	1,9012075	2,0121965	2,1290962	2,2521916	2,3817796	2,5181701
13	1,8856491	2,0057739	2,1329283	2,2674875	2.4098450	2,5604131	2,7196237
14	1,9799316	2,1160915	2,2609040	2,4148742	2,5785342	2,7524440	2,9371936
15	2,0789282	2,2324765	2,3965582	2,5718410	2,7590315	2,9588774	3,1721691
16	2,1828746	2,3552627	2,5403517	2,7390107	2,9521637	3,1807932	3,4259426
17	2,2920183	2,4848021	2,6927728	2,9170464	3,1588152	3,4193526	3,7000181
18	2,4066192	2,6214663	2,8543392	3,1066544	3,3799323	3,6758041	3,9960195
19	2,5269502	2,7656469	3,0255995	3,3085869	3,6165275	3,9514894	4,3157011
20	2,6532977	2,9177575	3,2071355	3,5236451	3,8696845	4,2478511	4,6609571
21	2,7859626	3,0782342	3,3995636	3,7526820	4,1405624	4,5664399	5,0338337
22	2,9252607	3,2475370	3,6035374	3,9966063	4,4304017	4,9089229	5,4365404
23	3,0715238	3,4261516	3,8197497	4,2563857	4,7405299	5,2770921	5,8714636
24	3,2250999	3,6145899	4,0489346	4,5330508	5,0723670	5,6728741	6,3411807
25	3,3863549	3,8133923	4,2918707	4,8276991	5,4274326	6.0983396	6,8484752
26	3,5556727	4,0231289	4,5493830	5,1414996	5,8073529	6,5557151	7,3963532
27	3,7334563	4,2444010	4,8223459	5,4756970	6,2138676	7,0473937	7,9880615
28	3,9201291	4,4778431	5,1116867	5,8316173	6,6488384	7,5759482	8,6271064
29	4,1161356	4,7241244	5,4183879	6.2106725	7,1142570	8,1441444	9,3172749
30	4,3219424	4,9839513	5,7434912	6,6143662	7,6122550	8,7549552	10,062657
31	4,5380395	5.2580686	6,0881006	7,0443000	8,1451129	9,4115768	10.867669
32	4,7649415	5,5472624	6,4533867	7,5021795	8,7152708	10.117445	11,737083
33	5,0031885	5,8523618	6.8405899	7,9898211	9,3253398	10,876253	12,676050
34	5,2533480	6,1742417	7,2510253	8,5091595	9,9781135	11,691972	13,690134
35	5,5160154	6,5138250	7,6860868	9,0622549	10,676581	12,568870	14,785344
36	5.7918161	6,8720854	8,1472520	9,6513014	11,423942	13,511536	15.968172
37	6,0814069	7,2500501	8,6360871	10,278636	12,223618	14,524901	17,245626
38	6,3854773	7,6488028	9,1542523	10,946747	13,079271	15,614268	18,625276
39	6,7047512	8,0694870	9,7035075	11,658286	13,994820	16,785339	20,115298
40	7,0399887	8,5133088	10,285718	12,416075	14,974458	18,044239	21,724521
41	7,3919881	8,9815408	10,902861	13,223119	16,022670	19,397557	23,462483
42	7,7615876	9,4755255	11,557033	14,082622	17,144257	20,852374	25,339482
43	8,1496669	9,9966794	12.250455	14,997993	18,344355	22,416302	27,366640
44	8.5571503	10,546497	12,985482	15,972862	19,628460	24,097524	29,555972
45	8,9850078	11,126554	13,764611	17,011098	21,002452	25,904839	31.920449
46	9,4342582	11,738515	14,590487	18,116820	22,472623	27,847702	34,474085
47	9,9059711	12,384133	15,465917	19,294413	24,045707	29,936279	37,232012
48	10.401270	13,065260	16.393872	20,548550	25,728907	32,181500	40,210573
49	10,921333	13,783849	17,377504	21,884205	27,529930	34,595113	43,427419
50	11,467400	14,541961	18,420154	23,306679	29,457025	37,189746	46,901613

МНОЖИТЕЛИ НАРАЩЕНИЯ (сложные проценты), (1+1)ⁿ

Число периодов	Ставка процентов
	8,50	9,00	9,50	10,00	10,50	11,00	11,50
1	1,0850000	1,0900000	1,0950000	1.1000000	1.1050000	1,1100000	1,1150000
2	1,1772250	1,1881000	1,1990250	1,2100000	1,2210250	1,2321000	1.2432250
3	1,2772891	1,2950290	1,3129324	1,3310000	1.3492326	1,3676310	1,3861959
4	1.3858587	1,4115816	1,4376610	1,4641000	1,4909021	1,5180704	1,5456084
5	1,5036567	1,5386240	1,5742387	1,6105100	1,6474468	1,6850582	1,7233534
6	1,6314675	1,6771001	1,7237914	1,7715610	1,8204287	1,8704146	1,9215390
7	1,7701422	1.8280391	1,8875516	1,9487171	2,0115737	2,0761602	2,1425160
8	1,9206043	1,9925626	2,0668690	2,1435888	2,2227889	2,3045378	2,3889053
9	2.0838557	2,1718933	2,2632216	2,3579477	2,4561818	2,5580369	2,6636294
10	2,2609834	2,3673637	2,4782276	2,5937425	2,7140808	2,8394210	2,9699468
11	2,4531670	2,5804264	2,7136592	2,8531167	2,9990593	3.1517573	3,3114907
12	2,6616862	2,8126648	2.9714569	3,1384284	3,3139606	3,4984506	3.6923121
13	2,8879296	3,0658046	3,2537453	3,4522712	3,6619264	3,8832802	4,1169280
14	3,1334036	3,3417270	3,5628511	3,7974983	4,0464287	4,3104410	4,5903748
15	3,3997429	3.6424825	3,9013219	4,1772482	4,4713037	4.7845895	5,1182679
16	3,6887210	3,9703059	4,2719475	4,5949730	4,9407906	5,3108943	5.7068687
17	4,0022623	4,3276334	4,6777825	5.051703	5,4595736	5,8950927	6,3631586
18	4,3424546	4.7171204	5,1221719	5.5599173	6,0328288	6,5435529	7,0949218
19	4,7115632	5,1416613	5,6087782	6,1159090	6,6662759	7,2633437	7,9108378
20	5,1120461	5,6044108	6,1416121	6,7274999	7,3662348	8,0623115	8,8205842
21	5,5465700	6,1088077	6,7250653	7,4002499	8.1396895	8.9491658	9,8349513
22	6,0180285	6.6586004	7,3639465	8,1402749	8.9943569	9,9335740	10,965971
23	6,5295609	7,2578745	8,0635214	8,9543024	9,9387644	11,026267	12,227057
24	7.0845736	7,9110832	8,8295559	9,8497327	10,982335	12,239157	13.633169
25	7,6867624	8,6230807	9,6683637	10,834706	12,135480	13,585464	15,200983
26	8,3401372	9,3991579	10,586858	11,918177	13,409705	15,079865	16,949096
27	9,0490488	10,245082	11.592610	13,109994	14,817724	16,738650	18,898243
28	9,8182180	11,167140	12,693908	14,420994	16,373585	18,579901	21.071540
29	10.652766	12.172182	13,899829	15,863093	18.092812	20,623691	23,494768
30	11,558252	13,267678	15,220313	17,449402	19,992557	22.892297	26,196666
31	12,540703	14,461770	16,666242	19.194342	22,091775	25,410449	29,209282
32	13,606663	15,763329	18,249535	21,113777	24,411412	28,205599	32,568350
33	14,763229	17,182028	19,983241	23,225154	26,974610	31,308214	36,313710
34	16,018104	18,728411	21,881649	25,547670	29,806944	34,752118	40,489787
35	17,379642	20,413968	23,960406	28,102437	32,936673	38.574851	45,146112
36	18,856912	22,251225	26.236644	30,912681	36.395024	42,818085	50,337915
37	20,459750	24,253835	28.729126	34.003949	40,216501	47,528074	56.126776
38	22.198828	26,436680	31,458393	37,404343	44,439234	52,756162	62,581355
39	24,085729	28,815982	34,446940	41,144778	49,105354	58,559340	69,778211
40	26,133016	31,409420	37,719399	45,259256	54,261416	65,000867	77,802705
41	28,354322	34,236268	41.302742	49,785181	59,958864	72,150963	86,750016
42	30,764439	37,317532	45,226503	54,763699	66,254545	80,087569	96,726268
43	33,379417	40,676110	49,523020	60,240069	73,211272	88,897201	107,84979
44	36.216667	44,336960	54,227707	66,264076	80,898456	98,675893	120,25251
45	39,295084	48,327286	59,379340	72,890484	89.392794	109,53024	134,08155
46	42.635166	52,676742	65,020377	80,179532	98,779037	121,57857	149,50093
47	46,259155	57,417649	71,197313	88,197485	109,15084	134,95221	166,69354
48	50,191183	62,585237	77,961057	97,017234	120.61167	149,79695	185,86330
49	54,457434	68.217908	85,367358	106,71896	133,27590	166,27462	207,23758
50	59,086316	74,357520	93,477257	117,39085	147,26987	184,56483	231.06990

МНОЖИТЕЛИ НАРАЩЕНИЯ (сложные проценты), (1+1)ⁿ

Число периодов	Ставка процентов
	12,00	12,50	13,00	13,50	14,00	14,50	15,00
1	1.1200000	1,1250000	1,1300000	1,1350000	1,1400000	1,145000В	1,1500000
2	1,2544000	1,2656250	1,2769000	1,2882250	1,2996000	1,3110250	1,3225000
3	1,4049280	1,4238281	1,4428970	1,4621354	1,4815440	1,5011236	1,5208750
4	1,5735194	1,6018066	1,6304736	1,6595237	1,6889602	1,7187866	1.7490063
5	1,7623417	1,8020325	1,8424352	1,8835593	1.9254146	1,9680106	2,0113572
6	1,9738227	2,0272865	2,0819518	2,1378399	2,1949726	2,2533721	2,3130608
7	2,2106814	2,2806973	2,3526055	2,4264482	2,5022688	2,530168	2,6600)99
8	2,4759632	2,5657845	2,6584442	2,75401 67	2,8525864	2,9542272	3,0590229
9	2,7730788	2,8865076	3,0040419	3,1258113	3,2519485	3,3825902	3,5178763
10	3,1058482	3,2473210	3,3945674	3,5477958	3,7072213	3.8730657	4,0455577
11	3,4785500	3,6532362	3,8358612	4,0267482	4,2262323	4,4346603	4,6523914
12	3,8959760	4,1098907	4,3345231	4,5703592	4,8179048	5,0776860	5,3502501
13	4,3634931	4,6236270	4,8980111	5,1873577	5,4924115	5,8139505	6,1527876
14	4,8871123	5,2015804	5,5347525	5,8876510	6,2613491	6.6569733	7,0757058
15	5,4735658	5,8517779	6,2542704	6,6824839	7,1379380	7,6222344	8,1370616
16	6,1303937	6,5832502	7,0673255	7,5846193	8,1372493	8,7274584	9,3576209
17	6,8660409	7,4061564	7,9860778	8,6085429	9,2764642	9,9929399	10,761264
18	7,6899658	8,3319260	9,0242680	9,7706961	10,575169	11,441916	12,375454
19	8,6127617	9,3734167	10,197423	11,089740	12,055693	13,100994	14,231772
20	9,6462931	10,545094	11.523088	12,586855	13,743490	15,000638	16,366537
21	10,803848	11,863231	13,021089	14286080	15,667578	17,175731	18,821518
22	12,100310	13,346134	14,713831	16,214701	17,861039	19,666212	21,644746
23	13,552347	15,014401	16,626629	18,403686	20,361585	22,517812	24,891458
24	15,178629	16.891201	18,788091	20,888184	23,212207	25,782895	28,625176
25	17,000064	19,002602	21,230542	23,708088	26,461916	29,521415	32,918953
26	19,040072	21,377927	23,990513	26,908680	30,166584	33,802020	37,856796
27	21,324881	24,050168	27,109279	30,541352	34,389906	38,703313	43,535315
28	23,883866	27,056438	30,633486	34,664435	39.204493	44,315293	50,065612
29	26,749930	30,438493	34,615839	39,344133	44,693122	50,741011	57,575454
30	29,959922	34,243305	39,115898	44,655591	50.950159	58,098457	66,211772
31	33,555113	38,523718	44,200965	50,684096	58,083181	66,522734	76,143538
32	37,581726	43.339183	49,947090	57,526449	66.214826	76,168530	87,565068
33	42,091533	48,756581	56,440212	65,292520	75.484902	87,212967	100,69983
34	47,142517	54,851153	63,777439	74,107010	86.052788	99,858847	115,80480
35	52,799620	61.707547	72,068506	84,111457	98,100178	114.33838	133,17552
36	59,135574	69,420991	81.437412	95,466503	111,83420	130,91744	153,15185
37	66,231843	78,098615	92,024276	108,35448	127,49099	149,90047	176,12463
38	74,179664	87,860942	103.98743	122.98234	145,33973	171,63604	202,54332
39	83,081224	98,843559	117,50580	139,58495	165,68729	196,52327	232,92482
40	93,050970	111,19900	132,78155	158,42892	188.88351	225,01914	267.86355
41	104,21709	125,09888	150,04315	179,81682	215,32721	257,64692	308,04308
42	116,72314	140,73624	169,54876	204,09210	245,47301	295,00572	354,24954
43	130,72991	158,32827	191,59010	231,64453	279.83924	337,78155	407,38697
44	146,41750	178,11930	216,49682	262,91654	319,01673	386,75988	468,49502
45	163,98760	200,38422	244.64140	298,41027	363,67907	442,84006	538,76927
46	183,66612	225,43224	276,44478	338,69566	414,59414	507,05187	619,58466
47	205,70605	253,61127	312,38261	384,41957	472,63732	580,57439	712.52236
48	230,39078	285,31268	352,99234	436,31622	538,80655	66475768	819.40071
49	258,03767	320,97677	398,88135	495,21890	614,23946	761,14754	942,31082
50	289,00219	361,09886	450,73593	562,07346	700,23299	871,51393	1083.6574

МНОЖИТЕЛИ НАРАЩЕНИЯ (сложные процента), (1+1)ⁿ

Число периодов	Ставка процентов
	15,50	16,00	16,50	17,00	17,50	18,00	18,50
1	1.1550000	1,1600000	1,1650000	1,1700000	1,1750000	1,1800000	1,1850000
2	1,3340250	1.3456000	1,3572250	1,3689000	1,3806250	1,3924000	1,4042250
3	1,5407989	1,5608960	1,5811671	1,6016130	1,6222344	1,6430320	1,6640066
4	1,7796227	1,8106394	1,8420597	1,8738872	1,9061254	1,9387778	1.9718479
5	2,0554642	2,1003417	2,1459996	2.1924480	2,2396973	2,2877578	2,3366397
6	2,3740612	2,4363963	2,5000895	2,5651642	2,6316444	2,6995542	2,7689180
7	2,7420407	2,8262197	2,9126042	3,0012421	3,0921821	3,1854739	3,2811679
8	3,1670570	3,2784149	3,3931839	3,5114533	3,6333140	3,7588592	3,8881839
9	3,6579508	3,8029613	3,9530593	4,1084003	4,2691440	4,4354539	4.6074980
10	4,2249332	4,4114351	4,6053141	4,8068284	5,0162441	5,2338356	5,4598851
11	4,8797978	5,1172647	5,3651909	5,6239892	5.8940869	6,1759260	6,4699638
12	5,6361665	5,9360270	6,2504474	6,5800674	6,9255521	7,2875926	7,6669072
13	6.5097723	6,8857914	7,2817712	7,6986788	8,1375237	8,5993593	9,0852850
14	7,5187870	7,9875180	8,4832635	9,0074542	9,5615903	10,147244	10,766063
15	8,6841989	9,2655209	9,8830019	10,538721	11,234869	11,973748	12,757784
16	10,030250	10,748004	11,513697	12,330304	13,200971	14.129023	15,117974
17	11,584938	12,467685	13,413457	14,426456	15,511141	16,672247	17,914800
18	13,380604	14,462514	15,626678	16,878953	18,225590	19,673251	21,229038
19	15,454598	16,776517	18,205080	19,748375	21,415068	23,214436	25,156410
20	17,850060	19,460759	21,208918	23,106599	25,162705	27,393035	29,810345
21	20,616820	22,574481	24,708389	27,033551	29.566179	32,323781	35,325259
22	23,812427	26,186398	28,785273	31,629255	34,740260	38,142061	41.860432
23	27,503353	30,376222	33,534843	37,006228	40,819806	45,007632	49,604612
24	31,766372	35,236417	39,068093	43,297287	47.963272	53,109006	58,781465
25	36,690160	40,874244	45,514328	50,657826	56,356844	62,668627	69,656036
26	42,377135	47.414123	53,024192	59,269656	66,219292	73,948980	82,542403
27	48,945591	55,000382	61,773184	69,345497	77,807668	87,259797	97.812748
28	56,532157	63,800444	71,965759	81,134232	91.424010	102,96656	115,90811
29	65,294642	74.008515	83,840109	94,927051	107,42321	121,50054	137,35111
30	75,415311	85.849877	97,673727	111,06465	126,22227	143,37064	162,76106
31	87,104684	99,585857	113,78989	129,94564	148,31117	169,17735	192.87186
32	100.60591	115,51959	132,56522	152,03640	174,26563	199,62828	228,55315
33	116,19983	134,00273	154,43849	177,88259	204,76211	235,56255	270,83548
34	134,21080	155,44317	179,92084	208,12263	240,59548	277,96381	320,94005
35	155,01347	180,31407	209,60777	243,50347	282,69969	327,99729	380,31396
36	179,04056	209,16432	244,19306	284,89906	332,17213	387,03680	450,67204
37	206,79185	242,63062	284.48491	333,33191	390.30226	456,70343	534,04636
38	238,84459	281,45151	331,42492	389,99833	458,60515	538,91004	632,84494
39	275,86550	326,48376	386,11004	456,29805	538,86106	635,91385	749,92126
40	318,62465	378.72116	449,81819	533,86871	633,16174	750,37834	888,65669
41	368,01147	439,31654	524,03819	624,62639	743,96505	885,44645	1053,0582
42	425,05325	509.60719	610,50449	730,81288	874,15893	1044,8268	1247,8739
43	490,93650	591.14434	711,23774	855,05107	1027,13674	1232,8956	1478.7306
44	567,03166	685.72744	828,59196	1000,40975	1206.88567	1454,8168	1752,2958
45	654,92156	795,44383	965,30964	1170.47941	1418,09066	1716,6839	2076,4705
46	756,43441	922,71484	1124.5857	1369,46091	1666.25653	2025,6870	2460,6175
47	873,68174	1070,3492	1310,1424	1602,26927	1957,85142	2390,3106	2915,8318
48	1009,1024	1241,6051	1526,3159	1874,65504	2300,47542	2820,5665	3455,2607
49	1165.5133	1440,2619	1778.1580	2193,34640	2703,05862	3328,2685	4094,4839
50	1346,1678	1670,7038	2071,5540	2566,21528	3176,09388	3927,3569	4851,9634

МНОЖИТЕЛИ НАРАЩЕНИЯ (сложные проценты), (1+1)ⁿ

Число периодов	Ставка процентов
	19,00	19,50	20,00	20,50	21,00	21,50	22,00
1	1,1900000	1,1950000	1,2000000	1,2050000	1,2100000	1,2150000	1,2200000
2	1,4161000	1,4280250	1,4400000	1,4520250	1,4641000	1,4762250	1,4884000
3	3,6851590	1,7064899	1,7280000	1,7496901	1,7715610	1,7936134	1,8158480
4	2,0053392	2,0392554	2,0736000	2,1083766	2,1435888	2,1792403	2,2153346
5	2.3863537	2,4369102	2,4883200	2,5405938	2,5937425	2,6477769	2,7027082
6	2,8397609	2,9121077	2,9859840	3,0614155	3,1384264	3,2170489	3,2973040
7	3,3793154	3,4799687	3,5831808	3,6890057	3,7974983	3,9087145	4,0227108
8	4,0213853	4,1585626	4,2998170	4,4452519	4,5949730	4,7490881	4,9077072
9	4,7854486	4,9694823	5,1597804	5,3565285	5,5599173	5,7701420	5,9874028
10	5,6946838	5,9385313	6,1917364	6,4546169	6,7274999	7,0107225	7,3046314
11	6,7766737	7,0965450	7,4300837	7,7778133	8,1402749	8,5180279	8,9116503
12	8,0642417	8,4803712	8,9161004	9,3722651	9,8497327	10.349404	10,872213
13	9,5964476	10,134044	10,699321	11,293579	11,918177	12,574526	13,264100
14	11,419773	12,110182	12,839185	13,608763	14,420994	15,278049	16,182202
15	13,589530	14,471668	15,407022	16,398560	17,449402	18,562829	19,742287
16	16,171540	17,293643	18,488426	19,760264	21,113777	22,553837	24.085590
17	19,244133	20,665903	22,186111	23,811119	25,547670	27,402913	29,384420
18	22,900518	24,695754	26,623333	28,692398	30,912681	33,294539	35,848992
19	27,251616	29,511426	31,948000	34,574339	37,404343	40,452865	43,735771
20	32,429423	35,266154	38,337600	41,662079	45,259256	49,150230	53,357640
21	38,591014	42,143055	46,005120	50.202805	54,763699	59,717530	65,096321
22	45,923307	50,360950	55,206144	60,494380	66,264076	72,556799	79,417512
23	54,648735	60,181336	66,247373	72,895728	80,179532	88,156511	96,889364
24	65,031994	71,916696	79,496847	87,839353	97,017234	107,11016	118,20502
25	77,388073	85,940452	95,396217	105,84642	117,39085	130,13885	144,21013
26	92,091807	102,69884	114,47546	127,54494	142,04293	158,11870	175,93636
27	109,58925	122,72511	137,37055	153,69165	171,87195	192,11422	214,64236
28	130,41121	146,65651	164.84466	185.19844	207,96506	233,41877	261.86368
29	155,18934	175,25453	197,81359	223,16411	251,63772	283,60381	319,47368
30	184,67531	209,42916	237,37631	266,91276	304,48164	344,57863	389,75789
31	219,76362	250,26785	284,85158	324.03987	368,42278	418,66303	475,50463
32	261,51871	299,07008	341,82189	390,46805	445,79157	508,67559	580,11565
33	311,20726	357,38875	410,18627	470,51400	539,40780	618,04084	707,74109
34	370,33664	427,07955	492,22352	566,96937	652,68344	750,91962	863,44413
35	440,70061	510,36007	590,66823	683,19809	789,74696	912,36733	1053,4018
36	524,43372	609,88028	708,80187	823,25370	955,59382	1108,5263	1285,1502
37	624,07613	728,80693	850,56225	992,02070	1156,2685	1346,8595	1567,8833
38	742,65059	870,92429	1020,6747	1195,3849	1399,0849	1636,4343	1912,8176
39	883,75421	1040,7545	1224,8096	1440,4389	1692,8927	1988,2676	2333,6375
40	1051,6675	1243,7017	1469,7716	1735,7288	2048,4002	2415,7452	2847,0378
41	1251,4843	1486,2235	1763,7259	2091,5532	2478,5643	2935,1304	3473,3861
42	1489,2664	1776,0371	2116,4711	2520,3217	2999,0628	3566,1834	4237,5310
43	1772,2270	2122,3643	2539,7653	3036,9876	3628,8659	4332,9128	5169,7878
44	2108,9501	2536,2253	3047,7183	3659,5700	4390,9278	5264,4891	6307,1411
45	2509,6506	3030,7892	3657,2620	4409,7819	5313,0226	6396,3542	7694.7122
46	2986,4842	3621,7932	4388,7144	5313,7872	6428,7574	7771,5704	9387.5489
47	3553,9162	4328,0428	5266,4573	6403,1136	7778,7964	9442,4580	11452,810
48	4229,1603	5172,0112	6319,7487	7715,7519	9412,3437	11472,587	13972,428
49	5032,7008	6180,5533	7583,6985	9297,4810	11388,936	13939,193	17046,362
50	5988,9139	7385,7612	9100,4382	11203,465	13780,612	16936,119	20796,561

МНОЖИТЕЛИ НАРАЩЕНИЯ (сложные проценты), (1+1)ⁿ

Число периодов	Ставка процентов
	22,50	23,00	23,50	24,00	24,50	25,00	25,50
1	1,2250000	1,2300000	1,2350000	1,2400000	1,2450000	1,2500000	1,2550000
2	1,5006250	1,5129000	1,5252250	1,5376000	1,5500250	1,5625000	1,5750250
3	1,8382656	1,8608670	1,8836529	1,9066240	1,9297811	1,9531250	1,9766564
4	2,2518754	2,2888664	2,3263113	2,3642138	2,4025775	2,4414063	2,4807038
5	2,7585474	2,8153057	2,8729945	2,9316251	2,9912090	3,0517578	3,1132832
6	3,3792205	3,4628260	3,5481482	3,6352151	3,7240552	3,8146973	3,9071704
7	4,1395451	4,2592760	4,3819630	4.5076667	4,6364487	4,7683716	4,9034989
8	5,0709428	5,2389094	5,4117243	5,5895067	5,7723786	5,9604645	6,1538911
9	6,2119049	6,4438586	6,6834795	6,9309883	7,1866114	7,4505806	7,7231333
10	7,6095835	7,9259461	8,2540971	8,5944255	8,9473312	9,3132257	9,6925323
11	9,3217398	9,7489137	10.193810	10,657088	11,139427	11,641532	12,164128
12	11,419131	11,991164	12,589355	13,214789	13,868587	14,551915	15,265981
13	13,988436	14,749132	15,547854	16,386338	17,266391	18,189894	19,158806
14	17,135834	18,141432	19,201599	20,319059	21,496657	22,737368	24,044301
15	20,991396	22,313961	23,713975	25,195633	26,763338	28,421709	30,175598
16	25,714461	27,446172	29,286760	31,242585	33,320355	35,527137	37,870376
17	31,500214	33,758792	36,169148	38,740806	41,483842	44,408921	47,527321
18	38,587762	41,523314	44.668898	48,038599	51,647384	55,511151	59,646788
19	47,270009	51,073676	55,166089	59,567863	64,300993	69,388939	74,856719
20	57,905761	62,820622	68,130120	73,864150	80,054736	86,736174	93,945183
21	70,934557	77,269364	84,140698	91,591546	99,668146	108,42022	117.90120
22	86,894833	95,041318	103,91376	113,57352	124,08684	135,52527	147,96601
23	106,44617	116,90082	128,33350	140,83116	154,48812	169,40659	185,69734
24	130,39656	143,78801	158,49187	174,63064	192,33771	211,75824	233,05017
25	159,73578	176,85925	195,73746	216,54199	239,46045	264,69780	292,47796
26	195,67634	217,53688	241,73576	268,51207	298,12825	330,87225	367,05984
27	239,70351	267,57036	298,54366	332,95497	371,16968	413,59031	460,66010
28	293,63680	329,11155	368,70142	412,86416	462,10625	516,98788	578,12842
29	359,70508	404,80720	455.34626	511,95156	575,32228	646,23485	725,55117
30	440,63872	497,91286	562,35263	634,81993	716,27624	807,79357	910,56672
31	539,78244	612,43282	694,50549	787; 17672	891,76391	1009,7420	1142,7612
32	661,23349	753,29237	857,71428	976,09913	1110,2461	1262,1774	1434,1654
33	810,01102	926,54961	1059,2771	1210,3629	1382,2564	1577,7218	1799,8775
34	992,26350	1139,6560	1308,2073	1500,8500	1720,9092	1972,1523	2258,8463
35	1215,5228	1401,7769	1615,6360	1861,0540	2142,5319	2465,1903	2834,8521
36	1489,0154	1724,1856	1995,3104	2307,7070	2667,4522	3081,4879	3557,7394
37	1824,0439	2120,7483	2464,2084	2861,5567	3320,9780	3851,8599	4464.9629
38	2234,4538	2608,5204	3043,2974	3548,3303	4134,6177	4814,8249	5603,5284
39	2737,2058	3208,4801	3758,4722	4399,9295	5147,5990	6018,5311	7032,4282
40	3353,0772	3946,4305	4641,7132	5455,9126	6408,7607	7523,1638	8825,6974
41	4107,5195	4854,1095	5732,5158	6765,3317	7978,9071	9403,9548	11076,250
42	5031,7114	5970,5547	7079,6570	8389,0113	9933,7393	11754,944	13900,694
43	6163,8465	7343,7823	8743,3764	10402,374	12367,505	14693,679	17445,371
44	7550,7120	9032,8522	10798,070	12898,944	15397,544	18367,099	21893,941
45	9249,6221	11110,408	13335,616	15994,690	19169,943	22958,874	27476,895
46	11330,787	13665,802	16469,486	19833,416	23866,579	28698,593	34483,504
47	13880,214	16808,937	20339,815	24593,436	29713,890	35873,241	43276,797
48	17003,262	20674,992	25119,672	30495,860	36993,794	44841,551	54312,381
49	20828,996	25430,240	31022,795	37814,867	46057,273	56051,939	68162.038
50	25515,521	31279,195	38313,152	46890,435	57341,305	70064,923	85543,357

МНОЖИТЕЛИ НАРАЩЕНИЯ (сложные проценты), (1+1)ⁿ

Число периодов	Ставка процентов
	26,00	26,50	27,00	27,50	28,00	28,50	29,00
1	1,2600000	1,2650000	1,2700000	1,2750000	1,2800000	1,2850000	1,2900000
2	1,5876000	1.6002250	1,6129000	1,6256250	1,6384000	1,6512250	1,6641000
3	2,0003760	2,0242846	2,0483830	2,0726719	2,0971520	2,1218241	2,1466890
4	2,5204738	2,5607201	2,6014464	2,6426566	2,6843546	2.7265440	2,7692288
5	3,1757969	3,2393109	3,3038369	3,3693872	3,4359738	3.5036090	3,5723052
6	4,0015041	4,0977282	4,1958729	4,2959687	4,3980465	4,5021376	4,6082737
7	5,0418952	5,1836262	5,3287586	5,4773601	5,6294995	5,7852468	5.9446730
8	6,3527880	6,5572872	6,7675234	6.9836341	7,2057594	7,4340422	7,6686282
9	8,0045128	8,2949683	8,5947547	8,9041335	9,2233720	9,5527442	9,8925304
10	10,085686	10,493135	10,915339	11.352770	11,805916	12,275276	12,761364
11	12,707965	13,273816	13,862480	14.474782	15,111573	15,773730	16,462160
12	16,012035	16,791377	17,605350	18,455347	19,342813	20,269243	21,236186
13	20,175165	21,241092	22,358794	23.530568	24,758801	26,045977	27,394680
14	25.420707	26,869981	28,395668	30,001474	31,691265	33,469081	35,339137
15	32,030091	33,990526	36,062499	38,251879	40,564819	43,007769	45,587487
16	40,357915	42,998015	45,799373	48.771146	51,922969	55,264983	58,807859
17	50,850973	54,392489	58,165204	62,183211	66,461400	71,015503	75,862137
18	64,072226	68,806499	73,869809	79,283593	85,070592	91,254922	97,862157
19	80,731005	87,040221	93,814658	101,08658	108,89036	117,26257	126,24218
20	101.72107	110,10588	119,14462	128,88539	139,37966	150,68241	162,85242
21	128,16854	139,28394	151,31366	164,32887	178,40596	193,62689	210.07962
22	161,49236	176,19418	192,16835	209,51931	228,35963	248,81056	271,00271
23	203,48038	222,88564	244,05380	267,13713	292,30033	319,72157	349,59349
24	256,38528	281,95033	309,94833	340,59984	374,14442	410,84222	450,97560
25	323,04545	356,66717	393,63438	434,26479	478,90486	527,93225	581,75853
26	407,03727	451,18397	499,91566	553,68761	612,99822	678,39294	750,46850
27	512,86696	570,74772	634,89289	705,95170	784,63772	871,73493	968.10436
28	646,21236	721,99587	806,31397	900,08842	1004,3363	1120,1794	1248,8546
29	814,22758	913,32478	1024,0187	1147,6127	1285,5504	1439,4305	1611,0225
30	1025.9267	1155.3558	1300,5038	1463,2062	1645,5046	1849,6682	2078,2190
31	1292,6677	1461,5251	1651,6398	1865,5879	2106,2458	2376,8236	2680.9025
32	1628,7613	1848,8293	2097.5826	2378,6246	2695,9947	3054,2184	3458,3642
33	2052,2392	2338,7691	2663,9299	3032,7464	3450,8732	3924,6706	4461,2898
34	2585.8215	2958,5429	3383,1910	3866,7517	4417.1177	5043,2017	5755,0639
35	3258,1350	3742,5567	4296,6525	4930,1084	5653,9106	6480,5142	7424,0324
36	4105,2501	4734.3343	5456,7487	6285,8882	7237.0056	8327,4608	9577,0018
37	5172,6152	5988,9329	6930,0709	8014.5074	9263,3671	10700,787	12354,332
38	6517,4951	7576,0001	8801,1900	10218,497	11857,110	13750,511	15937.089
39	8212,0438	9583,6401	11177,5113	13028,584	15177,101	17669.407	20558,844
40	10347,1752	12123,3047	14195,4393	16611,444	19426,689	22705,188	26520,909
41	13037,4408	15335,9804	18028,2080	21179,591	24866,162	29176,167	34211.973
42	16427,1754	19400,0153	22895,8241	27003,979	31828,687	37491,374	44133,445
43	20698,2410	24541,0193	29077,6966	34430,073	40740,720	48176,416	56932,144
44	26079,7837	31044,3894	36928,6747	43898,343	52148,121	61906.695	73442,466
45	32860,5275	39271,1526	46899,4169	55970,388	66749,595	79550,103	94740,782
46	41404,2646	49678,0081	59562.2594	71362,244	85439,481	102221,88	122215,61
47	52169,3734	62842,6802	75644,0695	90986.861	109362,54	131355,12	157658,13
48	65733,4105	79445,9904	96067,9683	116008,25	139984,05	168791,33	203378,99
49	82824,0972	100562.428	122006,320	147910,52	179179,58	216896,86	262358,90
50	104358,362	127211,471	154948,026	188585,91	229349,86	278712,46	338442.98

МНОЖИТЕЛИ НАРАЩЕНИЯ (сложные проценты), (1+1)ⁿ

Число периодов	Ставка процентов
	29.50	30,00	30,50	31,00	31,50	32,00	32,50
1	1,2950000	1,3000000	1,3050000	1,3100000	1,3150000	1,3200000	1,3250000
2	1,6770250	1,6900000	1,7030250	1,7161000	1,7292250	1,7424000	1,7556250
3	2,1717474	2,1970000	2,2224476	2,2480910	2,2739309	2,2999680	2,3262031
4	2,8124129	2,8561000	2,9002942	2,9449992	2,9902191	3,0359578	3,0822191
5	3,6420746	3,7129300	3,7848839	3,8579490	3,9321381	4,0074642	4,0839404
6	4,7164867	4,8268090	4,9392734	5,0539131	5,1707616	5,2898528	5,4112210
7	6,1078502	6,2748517	6,4457518	6,6206262	6,7995515	6,9826057	7,1698678
8	7,9096660	8,1573072	8,4117062	8,6730203	8,9414103	9,2170395	9,5000748
9	10,243018	10,604499	10,977277	11,361657	11,757955	12,166492	12,587599
10	13,264708	13,785849	14,325346	14,883770	15,461710	16,059770	16,678569
11	17,177796	17,921604	18,694576	19,497739	20,332149	21,198896	22,099104
12	22,245246	23,298085	24,396422	25,542038	26,736776	27,982543	29,281312
13	28,807594	30,287511	31,837331	33,460070	35,158860	36,936956	38,797739
14	37,305834	39,373764	41,547717	43,832692	46,233901	48,756782	51,407004
15	48,311056	51,185893	54,219771	57,420826	60,797580	64,358953	68,114281
16	62.562817	66,541661	70,756801	75,221282	79,948818	84,953818	90,251422
17	81,018848	86,504159	92,337625	98,539879	105,132695	112,139039	119,583134
18	104,91941	112,45541	120,50060	129,08724	138,24949	148,02353	158,44765
19	135,87063	146,19203	157,25328	169,10429	181,79808	195,39106	209,94314
20	175,95247	190,04964	205,21553	221,52662	239,06448	257,91620	278,17466
21	227,85845	247,06453	267,80627	290,19987	314,36979	340,44939	368,58142
22	295,07669	321,18389	349,48719	380,16183	413,39628	449,39319	488,37039
23	382,12432	417,53905	456,08078	498,01199	543,61611	593,19901	647,09076
24	494,85099	542,80077	595,18541	652,39571	714,85518	783,02269	857.39526
25	640,83203	705,64100	776,71697	854,63838	940,03456	1033,5900	1136,0487
26	829,87748	917,33330	1013,6156	1119,5763	1236,1454	1364,3387	1505,2646
27	1074,6913	1192,5333	1322,7684	1466,6449	1625,5313	1800,9271	1994,4755
28	1391.7253	1550,2933	1726,2128	1921,3048	2137,5736	2377,2238	2642,6801
29	1802,2842	2015,3813	2252,7077	2516,9093	2810,9093	3137,9354	3501,5511
30	2333,9581	2619,9956	2939,7835	3297,1512	3696,3457	4142,0748	4639,5552
31	3022,4757	3405,9943	3836,4175	4319,2681	4860,6946	5467,5387	6147,4107
32	3914,1061	4427,7926	5006,5248	5658,2413	6391.8134	7217.1511	8145,3191
33	5068,7673	5756,1304	6533,5149	7412,2960	8405,2347	9526,6395	10792,5479
34	6564,0537	7482,9696	8526,2369	9710,1078	11052,884	12575,164	14300,126
35	8500,4496	9727,8604	11126,739	12720,241	14534,542	16599,217	18947,667
36	11008,082	12646,219	14520,395	16663,516	19112,923	21910,966	25105,659
37	14255,466	16440,084	18949,115	21829,206	25133,493	28922,475	33264,998
38	18460,829	21372,109	24728,595	28596,260	33050,544	38177,667	44076,122
39	23906,774	27783,742	32270,817	37461,100	43461,465	50394,520	58400,861
40	30959,272	36118,865	42113,416	49074,042	57151,826	66520,767	77381,141
41	40092,257	46954,524	54958,007	64286,994	75154,652	87807,412	102530,012
42	51919,473	61040,882	71720,200	84215,963	98828,367	115905,78	135852,27
43	67235,717	79353,146	93594,861	110322,91	129959,30	152995,64	180004,25
44	87070,254	103159,09	122141,29	144523,01	170896,48	201954,24	238505,63
45	112755,98	134106,82	159394,39	189325,15	224728,87	266579,60	316019,97
46	146018.99	174338,86	208009,68	248015,94	295518,47	351885,07	418726,46
47	189094,60	226640.52	271452,63	324900,89	388606,79	464488,29	554812,55
48	244877.50	294632,68	354245,68	425620,16	511017,93	613124,54	735126,63
49	317116,36	383022,48	462290,61	557562,41	671988,57	809324,39	974042,79
50	410665,69	497929,22	603289,25	730406,76	883664,97	1068308,2	1290606,7